天马科技经营现金流3年增22倍 部分技术打破日韩等国家垄断

　　深度实施产业布局，不断延长产业链条，天马科技(12.20 +5.26%,诊股)（603668.SH）加速向全球最大的特种水产饲料行业供应商靠近。

　　2002年10月30日，天马科技在福建省福清市成立，15年后成功登陆上海证券交易所。上市3年来，公司实现了营业收入持续高速增长，2019年为24.28亿元，较2016年的8.44亿元增长近2倍。与之相对应的归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）虽然不是很理想，但经营现金流净额持续高速增长。2016年，经营现金流净额只有0.32亿元，2019年达7.46亿元，增长了约22倍。

　　净利润不出色主要与公司大幅投入进行产业布局有关。仅在去年，公司相继以现金收购了华龙集团72%股权、西龙食品 90%股权等资产，产业链进一步延伸。此外，公司IPO募资及发行的可转债募资合计6.34亿元基本上都投向了产能扩张及研发等。

　　天马科技在年报中表示，公司系列产业布局基本完成，构建了从原料贸易、饲料、养殖到食品终端的完整产业链。公司“十条鱼”战略继续推进夯实，近年来，核心产品鳗鲡配合饲料产品销量稳居全国第一。

　　经营现金流三年增22倍

　　财务报表中的经营现金流，往往能真实反映一家公司主营业务经营能力。天马科技就是一家经营现金流较为出色的公司。

　　年报显示，2019年，天马科技实现营业收入24.28亿元，同比增长41.72%，净利润0.57亿元，同比下降26.01%，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）0.43亿元，同比下降33.98%。

　　营业收入大幅增长，净利润、扣非净利润均有所下降，原因何在？主要是期间费用增长较快。2019年，天马科技的销售费用、管理费用分别为0.52亿元、0.83亿元，上年为0.43亿元、0.43亿元，同比增长0.10亿元、0.40亿元，增幅为18.53%、92.69%。相对于营业收入变动幅度，销售费用增长较为正常，但管理费用则是大幅增长，主要是新增收购公司华龙集团管理费用1938.70万元，再加上管理人员数量和薪酬均有所增加，人工费用增加551.82万元。此外，因收购华龙集团等项目导致中介机构费用增加861.44万元，新增固定资产及无形资产导致折旧及摊销增加503.73万元，还有股权激励摊销费用增加70 万元等。

　　其实，上市以来，天马科技的营业收入持续高速增长。2017年、2018年，公司实现的营业收入为13.12亿元、17.14亿元，同比增长55.45%、30.64%。与之对应的净利润0.91亿元、0.77亿元，同比变动13.16%、-15.43%。

　　对比发现，2017年至2019年，天马科技实现的营业收入持续高速增长。

　　天马科技财报的亮点在经营现金流持续高增长。2017年至2019年，其经营现金流净额分别为0.91亿元、2.44亿元、7.46亿元，同比增长181.33%、171.24%、202.52%。如果以2016年的0.32亿元为基数，2019年的经营现金流净额较2016年增长了22.08倍。

　　今年一季度，天马科技经营业绩稳健增长。其实现营业收入8.23亿元、净利润0.16亿元，同比增长131.71%、15.55%，净利润由降转增。与净利润相关的经营现金流，一季度净额为94.44万元，上年同期净流出2.25亿元，也大幅由净流出转为净流入。

　　内生外延拓展打造产业链一体化

　　天马科技净利润、扣非净利润跑输营业收入，源于其此前频频进行产业布局，由此产生的费用较高。

　　上市以来，天马科技持续进行产业布局。2017年，公司IPO时募资3.29亿元，用于特种水产配合饲料生产项目及研发中心建设和补充流动资金、偿还银行贷款，其中81.16%募资用于特种水产配合饲料生产项目建设。2017年底，该项目达到预定可使用状态，实现效益2873.47万元。

　　2018年，天马科技发行可转换债券融资3.3.05亿元，用于特种水产配合饲料生产项目（三期）。截至目前，该项目投资进度接近50%。原本预计今年6月30日交付使用，但因受疫情、规划调整等因素影响，延长至2021年3月31日。

　　除了两次募集的资金均用于产能扩张外，天马科技还通过外延式并购来实施产业布局。去年初，公司出资3000万元完成对西农食品90%股权收购，后者是一家专业生产、加工、出口烤鳗、冻品鳗系列产品以及经营活鳗出口的公司。去年5月，公司还支付1.78亿元现金收购华龙集团72%股权。华龙集团主要从事畜禽饲料的研发、生产与销售，还通过参股经营的方式涉足养殖业务。

　　通过产业布局，天马科技构建了集“原料贸易—饲料—养殖—动保服务—水产品及畜禽产品销售—食品终端”于一体的完整产业链和现代农业综合服务体系。

　　根据年报披露，天马科技继续推进“十条鱼”战略，公司产品主要应用于鳗鲡、石斑鱼、大黄鱼、龟、鳖、鲟鱼、鲑鳟、鲆鲽鳎、鲍、海参等10种特种水产动物，从种苗期至养成期的人工养殖全阶段。

　　公司称，近年来，其核心产品鳗鲡配合饲料产品销量稳居全国第一，大黄鱼、石斑鱼、鲟鱼等多种饲料产品国内市场销售位居前列。公司成功开发的种苗早期配合饲料打破了日本、韩国等国家的技术垄断。

　　2019年，天马科技特种水产饲料销量为12.44万吨，同比增长20.43%。

　　天马科技也注重研发。2019年，公司研发投入0.68亿元，同比增长20.85%。去年底，其拥有研发人员201人，占员工总数的16.54%。