国药一致(000028)Q1短期承压，全年有望稳健增长

　　投资要点

　　事件：公司发布2020年一季报，报告期内公司实现营业收入128.24亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润2.49亿元，同比下降16.91%，扣非净利润2.42亿元，同比下降18.73%。

　　点评：疫情影响下业绩短期承压，全年有望实现稳健增长。公司2020年Q1实现营业收入128.24亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润2.49亿元，同比下降16.91%，扣非净利润2.42亿元，同比下降18.73%。主要系新冠肺炎疫情影响，公司一季度销售增速放缓，同时集采和GPO等行业政策的变化亦导致盈利空间收窄。公司通过调整品种结构以及自有产品的良好销售，Q1实现毛利率11.33%，较上年同期上升0.37pp。Q1经营性现金流-6.88亿，亦为疫情影响导致医院回款放缓所致。随着国内疫情平息，医疗需求逐渐复苏，公司作为两广医药批发和全国医药零售龙头，全年有望实现稳健增长。

　　费用端基本保持平稳，营运效率略有下降。报告期内公司销售费用率6.59%，同比上升0.56pp；管理费用率1.68%，同比上升0.18pp；财务费用率0.23%，同比下降0.04pp，与上年同期相比整体稳定，略有上升。公司作为中央、各级地方医药应急储备定点单位，在1月21日即启动了疫情防控及药品储备应急预案，垫资采购应急专项储备物资。报告期内公司存货周转天数42.96，同比上升2.92天；应收账款周转天数82.18，同比上升2.9天，短期运营效率略有下降，全年有望改善。

　　全年看，分销业务有望受益于集中度提高，零售业务内生外延同步进行。1)分销业务：公司分销业务在经历了连续3年的个位数增长后在2019年迎来高增长，实现营业收入、净利润同比增长22.15%、18.19%。2020年药品集中采购将在全国范围内全面推广，公司两广医药批发龙头地位稳固，集采有望进一步推动行业集中度提高。且从已执行4+7集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控，医保预付制也有望明显改善现金流。2)零售业务：报告期内公司取得浦东药材75%股权，系控股股东零售资产注入国大药房平台，进一步增强国大药房在上海的医药零售优势。此外国大药房与WBA经过近2年的磨合合作逐渐深入，携手推出的“新概念”试点药店取得良好效果。在WBA的大额注资后，国大药房后续的经营效率提升和外延并购值得期待。

　　盈利预测和投资建议：我们预测2020-2022年公司收入分别为574.87亿元、639.45亿元和711.52亿元，同比分别增长10.45%、11.23%和11.27%；归母净利润分别为13.2亿元、15.1亿元和17.1亿元，同比分别上升4.11%、13.90%和13.18%；对应EPS分别为3.09元、3.52元和3.99元，维持公司买入评级。