创业板改革倒逼A股去“散户特征”

　　近年来，A股市场化改革渐次推进，随着一系列重磅政策的相继落地，整个A股市场的生态也逐渐发生变化。

　　4月27日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》获中央全面深化改革委员会会议审议通过，随即证监会发布4部规章，深交所出台了7份规则公开征求意见。其中备受关注的内容包括新股发行和再融资试行注册制、未盈利企业上市空间、放宽了涨跌幅限制以及简化退市程序完善退市制度等。

　　这些制度与去年7月设立的科创板颇为相似，且在创业板改革并试行注册制，并非意料之外，去年以来就不断有监管层发出声音，如去年10月证监会主席易会满调研深圳提出全力推进深圳资本市场改革发展，当时深交所上市审核中心的组织架构就基本搭建完毕，创业板试行注册制箭在弦上。

　　而且，这类成熟市场的制度，未来还将向整个市场推广。近年决策层不止一次提出，要深入推进A股市场化、法治化和国际化改革，今年3月实施的新证券法，就直接取消了在A股施行26年的发行审核委员会制度。相关政策持续推动的结果，就是A股成熟市场化，运行与国际成熟市场趋同。

　　虽说A股成熟市场化是积极正面的方向，但对于投资者而言挑战不小，原因在于目前投资者散户思维尚未根本性转变。长期以来，A股的散户化特征主要表现在换手率高、爱炒小盘股、热衷概念而非公司业绩，以及相信新股不败等。散户特征不仅表现在个人投资者身上，连机构投资者的换手率也远高于境外市场。

　　这样的思维恰恰与成熟市场不相吻合。以新股首日上市表现为例，这几年在A股市场几乎是100%上涨，区别仅仅是多少个涨停而已，但成熟市场并非如此。如港股市场2019年165只新股上市，首日破发率超过三成，到年底过半跌破发行价。

　　此次创业板改革的方向与举措，同样给A股散户化特征敲响警钟。比如，此前A股热衷炒壳，因为一旦资产注入借壳上市就能以小博大获得不菲收益；呼吁了多年的退市制度，执行结果始终不尽如人意。不过，随着注册制及严格退市的推出，壳资源将急剧贬值——一方面，企业上市的前端监管要求逐步放宽，上市变得相对容易，供给增加；另一方面，退市程序简化，取消暂停上市和恢复上市，一旦不符合上市要求直接退市。这样的情况下，企业犯不着像此前一样花高价“买壳”，壳公司也会变得越来越少。

　　与此同时，重概念不重业绩估值这一A股市场多年以来经久不衰的现象，也有望随着市场化改革而改观。这是因为，成熟市场以价值投资为主导，随着注册制下A股市场不断扩容，不少个股将失去流动性。如在港股市场，内资中小银行多数日成交只有几十万元，不到两地同时上市A股的一成，价格也低50%以上。未来，越来越多的个股将无人问津，投资者指望释放流动性能带动个股行情的想法，也将被验证是不再可行的。因为在价值投资理念下，只有业绩向好的上市公司，才能获得投资者的青睐。事实上，过去两年的A股市场，优质的公司更受追捧，炒概念、博重组急速降温，已日益显现。

　　一直以来，散户特征被认为是A股生态问题的主要表现形式之一，也成为各项改革推进与落地的“绊脚石”。欲去除这一特征殊为不易，宜缓难急。近年持续推动的市场化改革，让投资者深感“散户思维”立足空间越来越小，此次创业板改革的系列政策举措，无疑将加速散户特征的去除。