冀东水泥（000401）：华北水泥龙头，盈利有望再创新高

　　华北水泥龙头，挟重组之利，产能稳居前3。公司是我国北方最大水泥生产商，覆盖含京津冀地区等13个省（直辖市、自治区），其中京津冀市占率达到55%左右。随着公司与【金隅集团(601992)、股吧】重大资产重组实施完毕，公司的熟料、水泥产能进一步增加，目前熟料产能达到1.17亿吨，水泥产能达到1.7亿吨）。

　　管理提效，现金流改善明显，业绩持续高速增长。2019年公司合并报表营业收入345.07亿元，YOY9.73%；毛利率37.07％，YOY提升1.27个百分点；归属于母公司所有者净利润27.01亿元，YOY提升81%（调整前，调整后提升41.9%）。公司管理提效明显，2018年以来三项费用率下降明显，与2017年相比，近两年分别下降了8.1个百分点；长期贷款余额下降51亿元，2019年财务费用率与2017年相比下降了4.3个百分点。预计公司负债率降到50%以下，进一步降低管理费用。

　　2020年华北水泥价格或优于2019年，进一步提升公司盈利能力。2019年公司华北营业收入达到239.6亿元，占比达到69.43%，比2018年提升了6.11个百分点，毛利率38.66%，提升了8.8个百分点。2020年雄安新区的建设提速在即以及三大攻坚战收官叠加疫情影响下保增长稳就业的需求将进一步弱化华北地区的供求关系，水泥价格有望优于2019年，进一步提升公司盈利能力。

　　环保业务蓄力，三大基地建设有望促公司打造北方最大固废综合服务商。2019年公司固废危废无害化处置收入15.9亿元，毛利率达到47.45%，高出公司水泥及熟料业务毛利率10.9个百分点。2020年，公司将持续推进东北、京津、雄安三大环保产业基地建设；培育壮大公司整体收集、贮存、处置一体化的产业链条，加快从终端处置向综合服务提供商，从单一水泥窑协同处置向多元化处置利用方式，从污染土处置向生态修复“三个转变”。

　　维持公司“买入”评级。预计2020-21年公司营业收入397/440亿元，同比增长15%/11%，归母净利润分别为31/35亿元，同比增长17%/10%，EPS为2.33/2.56元，6个月目标价23.30元。

　　风险提示：系统性风险，业绩不达预期的风险