芒果超媒：成长逻辑的阶段检验，新成长周期的起点

　　行业与公司

　　芒果超媒（300413）深度：成长逻辑的阶段检验，新成长周期的起点

　　阶段检验：优秀运营数据验证公司的独特成长逻辑

　　1）我们认为，基于内容的成长基因，形成了公司与“优爱腾”截然不同的成长路径和商业模式；优秀的运营能力和多屏输出的牌照优势进一步提升公司在在线视频红海竞争中的商业价值。2）公司近年尤其是春节至今的数据充分印证公司优秀的运营水平；而综艺之外，1-2月的剧集“质”和“量”均有跨越式提升，也再次验证公司优秀的跨品类内容打造的运营能力；3）优秀且持续提升的月均使用时长、单用户变现能力以及优异的财务表现，充分印证了公司在视频红海中的独特竞争力和商业价值。

　　新起点：“大芒计划”尽享行业红利，剧集内容“从0到1”

　　1）新起点一：公司剧集内容是20Q1内容端最大亮点，是综艺之外内容生产的新起点。19年剧集内容尚且浅尝辄止， 2020公司优质剧集数量明显提升，20Q1台网剧已出现现象级产品，如《下一站是幸福》播放量破30亿成20Q1在线视频内容领域的最大黑马。2）新起点二：“大芒计划”突破平台界限，基于公司的圈层用户定位、长短视频布局、核心创意人才资源以及“带货”业务拓展，长期看好 “大芒计划”的长期战略价值：a）资源整合，互利共赢（MCN合作），以芒果TV平台为基础实现MCN资源的整合；b）业务新增长点（带货）：以优质平台资源和内容为网红赋能，延长网红商业生命周期，以优质IP打通KOL矩阵为品牌带货，联合权威数据平台为带货效果保真，实现一站式营销。

　　投资建议：2020看芒果超媒，新起点下的新征程。

　　1）我们预计公司19-21年归母净利润11.57/15.17/17.46亿，同比增速33.6/31.2/15.1%，EPS为0.65/0.85/0.98元，对应PE 45/34/30x；2）我们按照悲观、中性和乐观三种情形对公司进行分部估值，视频业务对应20年目标市值为781.56亿/869.27亿/956.99亿；媒体零售业务作为弹性业务测算，对应20年目标市值分别为17亿/31亿/48亿。3）综合以上情形，我们预计2020年芒果超媒在悲观、中性和乐观预期下合理市值分别是798.56亿/900.27亿/1004.99亿，对应股价为50.58~56.46元，当前股价隐含23.06%-37.37%上涨空间，继续维持“买入”评级。