华西证券--华新水泥:成本上升致业绩低于预期,成长前景依旧坚实【公司研究】

　　公司公布2019年业绩预告。公司预计2019年归母净利润同比增加9.1-14.3亿元(18-28%),对应全年实现归母净利润60.9-66.1亿元,2019Q4实现净利润12.7-17.9亿元,同比增长-28%-1%。

　　成本上升致低于预期,湖北水泥2019Q4保持高景气。2019Q4湖北水泥行业保持高景气,高标水泥价格上涨100元/吨,前11月湖北水泥需求同比增长5.5%,但受2019Q4公司部分地区水泥售价下滑影响,公司2019Q4水泥熟料售价略低于去年同期,同时由于原材料及其他成本上升,公司2019Q4吨毛利同比亦有所降低,致业绩低于预期。我们测算2019Q4公司水泥熟料销量2150万吨左右,同比上升7%左右,平均售价355-360元/吨,同比下降3-4元/吨左右,吨毛利140-145元/吨,同比下滑10-15元/吨左右。

　　骨料业务发展迅速。2019H1公司新增骨料产能450万吨,因此尽管军运会期间矿山开采活动受到一定制约,2019全年公司骨料销量仍实现21%同比增长,对应2019H2销量同比增长16.4%,我们估算2019年全年公司骨料业务毛利率仍然维持60%以上的高位。

　　未来两年增长趋势仍然坚实。根据公司2019年中报披露进度推算,2019H2公司禄劝4000吨/日生产线及海外生产线将陆续投产,预计2020年开始逐渐放量,而公司黄石万吨线置换项目预计2020年投产,我们估算上述生产线2020年将给公司带来700-900万吨的水泥销量增长。此外,公司骨料项目储备充足,我们估算待公司在建、拟建骨料项目投产后,骨料产能将增长60%以上。在水泥、骨料行业高景气度预计持续的背景下,我们认为未来两年公司成长前景依旧坚实。

　　投资建议。基于更加谨慎的成本假设,小幅下调2019-2021年公司盈利预测3.1%/1.6%/0.1%至65.9/70.1/73.5亿元,但由于更加确定的前景,给予公司2020年盈利预测9倍估值,上调目标价16%至30.06元(原:26.00元),维持“买入”评级。