海外融资成本优势明显 明年中资金融机构高级美元债发行量或推高

　　中国的金融机构2020年可能继续在离岸美元市场发行大量高级无抵押债券，尤其是资产管理公司和租赁公司需要在上半年进行再融资。

　　1、中国非银行金融类在2020年上半年到期日中占据主导地位

　　亚洲金融机构，特别是银行，能够获得多种在岸和离岸流动性来源。如果预期会有大量的再融资，那么会导致到期日的堆积。中国华融33亿美元、信达16亿美元和工银租赁18亿美元将于2020年上半年到期。少数发行人(主要由中国大型银行及其银行或租赁子公司以及中国不良资产管理公司组成)占据了市场主导地位。新加坡和韩国的银行也有相当数量的未偿债务。除此之外，还有一些只有少数未偿还债券的金融发行人，其中一些是电力或基础设施公司的融资工具。

　　数据来源：彭博

　　2.中资银行境内发行高级债券的融资成本更高

　　对于高级债券，中资银行以人民币发行的票面利率和信用利差高于以美元发行的离岸债券。对于固定息票的债券，2019年发行的3年期高级债券的平均成本为3.72%，远高于离岸成本2.25%，部分原因是基准利率较高，但利差也较高。尽管如此，2019年海外高级债券主要以浮动利率发行，仅有少量固定息票债券，而国内未发行浮动利率债券。海外发行人的质量往往更高，但即使是同样的发行人(大型和股份制银行)，其在岸高级票据也要支付更高的票面利率和利差。

　　数据来源：彭博

　　3.亚洲金融机构2019年发行840亿美元，较2018年增加30亿美元

　　截至2019年11月，亚洲的银行和非银行金融机构发行规模达到840亿美元，略高于2018年的810亿美元。中国非银行金融机构以370亿美元的发行规模位居第一，其中中国华融(37亿美元)、海通证券(20亿美元)、中金公司(16亿美元)和中资银行的租赁子公司(工银租赁(21亿美元)和交银租赁(24亿美元)位列第一)。中国大型银行也继续大量发行。金融业最大的发行人分别是工商银行(超80亿美元)、中国建设银行(37亿美元)和中国银行(28亿美元)。在中国以外，东南亚银行也有发行，如星展银行、马来西亚银行、曼谷银行和暹罗商业银行。

　　数据来源：彭博

　　4.总结

　　中资金融机构(包括银行和非银行金融机构)可能在明年继续发行大量高级无抵押美元债券，主要受到以下两方面的推动：一方面，中国非银行金融机构在2020年上半年到期中占主导地位，预期将有大量再融资需求。另一方面，中资银行在海外发行美元债的融资成本更低。