新媒股份：聚焦家庭大屏 夯实主业下打造从产品收入到生态收入

　　政策+用户+技术+内容加强连接互补后利于助推乘法效应政策与用户角度看，公司通过牌照政策红利完成原始IPTV用户积累(广东广播电视台授权南方新媒体运营广东IPTV集成播控分平台)，2019年中报公司IPTV基础用户达到1684.8万户，三季度达到1700多万用户(对广东省固定宽带用户的渗透率约为46%)，IPTV基础用户仍保持增长。据工信部统计数据，截至2019年9月末全国IPTV用户数达2.92亿户，对全国固定宽带接入用户的渗透率为65%。截至2019年9月末广东固定宽带接入用户数为3893.2万户，若公司IPTV用户对广东省固定宽带用户渗透率达到65%(与全国渗透率持平)，即广东IPTV基础用户可达到约2530万户，距公司1700多万IPTV基础用户仍有48.8%即830万用户新增空间。IPTV基础用户夯实公司主业，主业稳定增加基础上，IPTV增值用户转化率渐提升后带来业绩弹性。

　　携手腾讯，打造云视听极光品牌，腾讯体系内的其它文娱内容也具合作空间。2019年前三季度公司云视听系列互联网电视产品的累计激活用户数和互联网电视业务收入持续增长。2019年中报公司与腾讯合作运营的互联网电视产品“云视听极光”自2016年7月正式上线以来，用户规模增长迅速，截至2019年6月30日，“云视听极光”累计激活用户数量达到1.59亿；公司与哔哩哔哩合作运营的互联网电视产品“云视听小电视”自2018年4月上线以来，2019年6月30日累计激活用户数量达到2382万，2019年第三季度该部分数据持续保持增加。

　　技术与内容互补角度看，不同于通信互联网中各类技术研发，新媒体行业主要看各类技术综合应用，保障播出内容安全、稳定流畅观看体验。公司结合自身业务发展需要进一步开发智能运维系统，自制研发广东IPTV集成播控分平台，也是行业内较早发展4K高清业务企业之一。在技术保障播出安全以及稳定流畅下，内容端的丰富度是留存用户的关键。公司上市后，在内容端的外购以及合作端也更加便捷。同时，在互联网电视端，公司除了与腾讯、TCL电子、雷鸟科技等保持稳定的合作外，还围绕互联网电视业务进行新布局，推出自主研发的互联网电视智能终端桌面系统“云视听智能系统”。

　　从产品收入到生态收入长期看，公司在IPTV端的用户达到饱和后，运营用户成为关键，公司在完成原始用户累积后，后续的平台搭建与产业链上下游的合作带来更多增值服务，也将利于用户的付费转化。家庭是天然场景，在用户基础上构建娱乐、教育等增值服务也可期也利于生态的货币化。2019年10月25日公司二级全资子公司南新金控拟与万联天泽等共同发起设立广州新媒天泽文化产业股权投资中心(有限合伙)产业投资基金总募集规模为2亿元，围绕公司产业链进行布局，拟牵手上海圣剑网络(智慧家庭产业链上游)、深圳橙子科技(智能家庭投影仪)、广东维讯科技(智能居家医护平台)等企业，借助公司的用户与渠道优势，叠加资本平台，利于整体生态规模的扩大与共享。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级公司目前在IPTV与互联网电视端的用户数均位于前列，依靠经营资质优质以及渠道优势公司在IPTV与OTT业务保持营收、用户高速增加的同时，立足广东走向全国带来增量。业绩角度，我们预计IPTV收入在2019-2021年分别为8.85/10.75/12.23亿元；互联网电视收入在2019-2021年分别为1.28/1.73/2.42亿元，2019-2021年公司总收入分别为10.13/12.49/14.65亿元，净利率分别为33%/37%/38%，即2019-2021年归母净利润预计分别为3.36/4.64/5.67亿元(同比增速分别为64%/38%/22%)，对应最新PE分别为44.9倍/32.5倍/26.6倍，看好公司较好经营性现金流以及明年在5G应用下超高清视频的大屏卡位，有望分享用户大屏付费模式渐成熟下的红利，维持买入评级。