乐凯新材：电子功能材料业的“小而美”

　　乐凯新材是国内第一家从事热敏磁票生产的企业，也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面，公司占据国内过半市场份额，同时也是国际四大磁条生产商之一。公司在磁性电子材料方面经验丰富，技术储备充足，新业务依次释放业绩，2019年压敏膜开始放量，2020年FPC用的EMI屏蔽材料打入市场，以及导电胶膜等新产品的投放，公司业绩有望快速增长。

　　铁路热敏磁票唯一供应商

　　公司是目前国内最大的热敏磁票生产企业和磁条生产商，主营的热敏磁票销往中国铁路总公司下属印刷企业，占据国内热敏磁火车票领域的全部市场份额;公司磁条产品广泛应用于银行卡、存折、商业零售卡、停车场支票、景点门票等领域，在国内市场占据主导地位。

　　受益于公司在热敏磁票具有的垄断优势和在磁条行业的主导地位，公司具备较强的盈利能力。2017年-2018年公司营业收入2.58亿元、2.64亿元，同期净利润分别为1.04亿元、1.03亿元，整体毛利率为63%左右，净利率达40%。公司近4年整体ROE平均为27%，总体具有较高的收益水平。

　　公司传统业务板块虽然增长乏力，并且面临电子客票、EMV迁移等的替代，但当前仍属于公司现金牛产品，使公司能够维持60%左右的毛利率和20%左右的ROE，且每年给公司带来1.1亿左右的现金流，既为公司带来丰厚盈利，也为公司转型提供了充足的资金。

　　电磁屏蔽膜迎来量价齐升

　　由于公司传统业务触及行业天花板，公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块，主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜、导电胶膜等产品。

　　电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中，由于5G信号串扰问题突出，因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加，EMI行业有望迎来量价齐升，实现翻倍增长。据MarketsAndMarkets报告，全球电磁屏蔽市场将由2019年的63亿美元增长至2024年的82亿美元，年均增速5.34%;而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面，2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21%，预计未来数年内仍将维持近20%的增速。

　　乐凯新材作为国内主要的电磁屏蔽膜和导电膜材料的生产厂商，其从2014年即展开研发工作，目前已经在保定建成两条电磁波屏蔽膜产线，合计产能达到20万平方米/月，现在已经打入东山、弘信、景旺等FPC大厂，导电膜材料也开始进入验证阶段，公司产品有望对国外厂商产品形成替代，看好公司未来2-3年在5G领域布局带来的业绩增厚。

　　有望开启黄金成长期

　　中信建投表示，公司传统现金牛业务盈利稳定，电子功能材料逐步突破，目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。预计公司2019-2021年归母净利分别为1.1亿元、1.7亿元和2.19亿元，对应PE24倍、16倍和12倍，维持增持评级。

　　华创证券表示，公司是电子新材料板块少有的“小而美”公司的典型，公司核心技术能力可拓展性强，未来有望在电子材料领域取得重大进展。预计公司2019-2020年净利润为1.31亿元和2.02亿元，目前股价和估值仍处于历史低位，具备较好安全边际，5G新材料产品矩阵全面突破，有望助力公司开启未来3-5年黄金成长期，标的具有稀缺性，向上具备较好的估值弹性。结合公司2019年业绩预期及行业估值水平，公司合理估值在40倍PE左右，维持“强推”评级。

　　财通证券表示，电子原材料属于高行业壁垒、高产品毛利率、高现金流等多优点的细分领域，看好乐凯新材在电子材料端的布局和研发投入，有望在细分领域替代日本企业，业绩弹性充足，预计2019-2021年公司业绩分别为1.36亿元、2.17亿元和2.87亿元,对应PE为25倍、16倍和12倍，维持买入评级。