桂林旅游(000978)非公开增发引入战略投资者

　　3Q19业绩符合我们预期

　　公司公布3Q19业绩：1-3Q19营业收入4.75亿元，同比增长8.2%；归母净利润0.55亿元，同比下降30.5%，对应每股盈利0.153元。其中，3Q19营业收入1.75亿元，同比下降3.9%；归母净利润0.45亿元，同比下降9.4%。公司业绩符合我们的预期。

　　财务分析：1)3Q19景区客流略有下降，叠加门票降价因素，拉低当期营收增速；2)公司加大广告宣传力度，1-3Q19销售费用同比+26.6%，对应销售费用率2.9%；管理费用同比-1.5%，对应管理费用率24.7%。3)1-3Q19投资收益同比+35%，主要由于参股子公司桂林千古情(30%)投资收益同比增加1203万元；4)1-3Q19投资活动净现金流-0.7亿元(vs去年同期-2.5亿元)，主要由当期公司收到七星景区、象山景区2017年度门票分成款1590.4万元，且去年同期以现金增资桂林千古情、新奥燃气，导致投资较高。

　　发展趋势

　　漓江游船运力提升，资产盘活有待进一步推进：1)7月15日，公司与桂林澳群旅游有限责任公司签订协议，收购“盛景号”、“帝景号”两艘游船，以及对应的120个客位指标，收购总价为1775万元。2)2019年7月公司将桂圳公司(控股子公司)部分资产在北部湾产权交易所公开挂牌转让，包括部分住宅和投资性房地产。截止9月23日，第二次挂牌期满无意向受让方参与竞买，挂牌期将延长至2020年7月22日。

　　非公开发行股票募集资金：1)10月29日，公司公告非公开发行A股股票募集资金计划，拟非公开发行不超过7202万股，募集总金额不超过4亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。2)股票认购方： 【桂林旅游(000978)、股吧】 发展总公司(控股股东)认购3601万股，认购后共持有23.23%的股份(原持股17.87%)；东方美域认购3601万股，认购后共持有8.33%的股份。东方美域经营境内旅游业务。3)定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易平均价格的90%。

　　盈利预测与估值

　　维持2019/2020年EPS预测0.18元/0.25元。当前股价对应2019/2020年29.1倍/21.2倍市盈率。维持中性评级和5.74元目标价，对应32.0倍2019年市盈率和23.2倍2020年市盈率，较当前股价有9.8%的上行空间。

　　桂林旅游(000978)非公开增发引入战略投资者