福斯特(603806)产品结构优化带动胶膜量利齐升，静待Q4并网高峰

　　业绩简评

　　公司发布2019年三季报，1-9月实现收入45.91亿元(同比+34.60%)，净利润5.92亿元(同比+70.80%)，其中Q3单季收入16.12亿元(同比+31.93%)，净利润1.94亿元(同比+58.98%)，符合市场预期。

　　经营分析

　　光伏胶膜量价齐升，支撑业绩稳健增长。2019Q3单季度，公司光伏胶膜、光伏背板、其他业务收入分别为14.42亿元、1.28亿元、0.42亿元，同比增长+35.9%、-2.3%、+40.7%，收入占比89.4%、7.9%、2.6%。光伏胶膜当季销量1.92亿平米(同比+30%，环比+22%)，均价7.52元/平米(同比+4.3%，环比+0.9%)；光伏背板当季销量1230.35万平米(同比+8%，环比-15%)，均价10.39元/平米(同比-9.7%，环比+3.1%)。在Q3光伏国内外需求环比走弱、主要原材料价格同环比均有所下降的背景下，公司光伏胶膜业务仍凭借产能扩张释放、产品结构优化实现了难能可贵的量价齐升，彰显其稳固的龙头地位与显著的竞争优势。

　　高附加值胶膜及电子材料的扩产与放量将推动公司盈利持续提升。公司目前具备光伏胶膜产能6-7亿平米，在建的年产2.5亿平米白色EVA胶膜技改项目、年产2亿平米POE胶膜扩产项目一期(1亿平米)预计2021年底建成，届时胶膜总产能预计提升至9亿平米，高附加值新品放量将推动公司收入与盈利能力提升并进一步巩固龙头地位。电子材料感光干膜进入放量期，预计2020年底产能将由目前的5000万平米提升至2亿平米，公司新材料业务占比将持续提升，支撑业绩较快增长。

　　Q4并网高峰推动组件及胶膜出货继续增长，未来一年需求能见度逐步提升。展望未来，竞价项目中除部分因土地原因进展受阻外，大部分项目如期推进，因推迟并网将有每季度1分钱电价惩罚的情况下，企业抢年底并网的主观动力充足，11-12月预计仍将迎来并网高峰。明年海外订单能见度将逐渐提升、国内政策(竞价补贴额度等)将逐步明朗、Q1有望淡季不淡，行业基本面和板块情绪均有望逐步回暖。

　　盈利调整与投资建议

　　我们小幅上调公司2019-2021E年净利润预测至8.07亿元、9.55亿元、11.14亿元，对应EPS为1.54元、1.83元、2.13元，当前股价对应2019/2020年27/22倍PE，维持“增持”评级。

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