北方华创：半导体设备领先企业 赋能国产替代

　　公司拥有四大产品体系，多方位满足市场需求。2017 年【北方华创(002371)、股吧】整合内部业务和资产，形成“4+1”经营管理模式，即公司总部和下属分别主营半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和高精密电子元器件的四家全资子公司。其中电子工艺装备和电子元器件两大板块是公司主要收入来源，2018 年带来的营收分别为25.21 亿元和7.88 亿元。半导体设备方面，公司涵盖了刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及MFC 等7 大类产品，并且根据公司公告表示公司12 英寸90-28nm 制程设备已实现量产，12 英寸14nm 制程设备已经在客户端进行验证。根据公司公告，整条12 寸工艺线中大约分十类设备，北方华创涉及刻蚀、PVD、CVD、清洗、炉管五大类，这些种类设备的比例大约占到晶圆厂投资50%以上。

　　受益半导体产业转移，大额资本支出带来广阔设备市场空间

　　近几年国内半导体市场进入高速发展期，IDM 及晶圆厂产能持续新建带动对半导体设备的旺盛需求。根据SEMI，中国晶圆厂产能预计将从2015 年的230 万片/月增长到2020 年的400 万片/月，年复合增长率达12%。国家通过出台各项政策及资金扶持，同时联合企业与各大学及研究所共同攻克各类半导体设备，再加上市场需求的推动，中国半导体设备实现自主可控动力强劲。我们认为，在进口替代趋势下，国内Fab 厂产能扩张和资本开支为半导体设备的发展提供发展的契机。

　　先进制程，新兴需求带来国产设备发展新机遇

　　7/14nm 先进制程的发展对半导体设备提出了新的需求和技术难点，同时5G、物联网等新兴需求也将带动半导体产业的新一轮增长。5G 设备2019 年实现商用，到2020 年实现规模商用，与世界进程保持一致。这些也将进一步带动半导体设备市场规模的增长，根据SEMI 预计2020 年中国半导体设备市场规模将达170.6 亿美元，同比增长36%。

　　投资建议

　　我们预测公司2019~2021 年的收入分别为43.03 亿元、58.13亿元、71.37 亿元， 同比增速分别为29.46% 、35.09% 、22.78%；归母净利润分别为3.07 亿元、4.87 亿元、7.26 亿元，同比增速分别为31.48%、58.43%、49.06%；对应EPS 分别为0.67 元、1.06 元、1.58 元，对应PE 分别为95.67 倍、60.39 倍、40.51 倍。从估值角度看，我们采用PS 估值法，海外半导体设备龙头公司PS 在2~5 倍，国内A 股半导体设备公司(【精测电子(300567)、股吧】(39.000, -2.07, -5.04%)，长川科技(20.870, -0.34, -1.60%)，至纯科技(23.230, 0.27, 1.18%)，晶盛机电(14.540, 0.21, 1.47%))相对2020年PS 均值为5.82 倍，公司作为半导体设备龙头公司，我们给予2020 年6 倍PS，对应2020 年总市值为348.8 亿元，对应股价为76.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险，技术更新低于预计带来公司新品突破低于预期、半导体行业发展低于预期，宏观经济发展低于预期，进口替代低于预期等。