天坛生物(600161)业绩整体符合预期，血制品销售逐季增长

　　公司19年三季度报告归母净利润同比增长28.26%。 【天坛生物(600161)、股吧】 发布19年三季度报告，实现营业收入25.19亿元，同比增长22.50%；归母净利润4.67亿元，同比增长17.72%；扣非归母净利润4.66亿元，同比增长18.26%。公司19Q3单季度实现营业收入9.59亿元，同比增长14.68%；归母净利润1.73亿元，同比增长10.82%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长10.46%。公司业绩整体符合市场预期。

　　公司毛利率略有提升，销售与研发费用增加明显。19年前三季度，公司整体毛利率为49.12%，同比增加0.85pct，我们预计，公司毛利率提升可能主要与部分品种提价有关。为适应市场拓展需要，公司加强营销力度，加大营销投入，前三季度销售费用率提升至6.69%(+1.12pct)；但分季度看，公司销售费用率呈现逐季递减的趋势，预计可能与行业景气度持续提升有关。为加强、加快课题研发进度，公司研发投入增加明显，研发费用率增长至3.25%(+0.85pct)。受此影响，公司期间费用率上升至15.75%(+2.04pct)，在一定程度上拖累公司利润增速。现金流方面，公司前三季度经营活动现金流量净额达到6.97亿元，同比增长18.78%，与净利润匹配度良好。

　　单季度业绩持续环比提升，白蛋白与静丙销售稳健增长。公司19Q3单季度营收增速14.68%，较19Q2营收增速下滑明显，这主要与去年同期业绩基数较高有关，18Q3公司营收的同比及环比增速分别达到44.65%和25.34%。从绝对金额角度来看，公司营业收入逐季增长，19Q3营收环比增速12.16%，血制品销售维持稳健增长态势。根据中检院及地方所数据披露，公司白蛋白前三季度批签发337万支(+16.30%)，其中19Q3批签发119万支(-6.01%)，预计终端需求依旧相对旺盛，实际销量增速维持25%左右；静丙前三季度批签发229万支(+15.18%)，其中19Q3批签发109万支(+30.54%)，随着市场推广及学术教育的持续推进，预计终端销量增速维持在20%左右。特免方面，公司狂免、破免及乙免的批签发量均同比大幅增长，同比增速分别达到53.89%、144.73%及186.00%，随着市场对狂免及破免必要性认知度的加深，特免业绩弹性值得期待。

　　采浆量有望持续稳健增长，产能释放+产品优化贡献业绩弹性。公司具备浆站拓展优势，能不断获批新浆站，三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长贡献近610吨采浆增量，预计2021年达到2180吨左右，三年复合增速11.3%。同时公司调浆获批，缓解成都蓉生产能紧张的局面，有效提高血浆利用率和产能利用率。永安血制建设项目建成后成都蓉生产能放大，能更好发挥规模效应；产品上，成都蓉生静丙的技术升级，因子类产品生产，产能释放+收率提升+产品结构丰富，本部蓉生收入以及利润将大幅提升。目前国内重组凝血因子VIII占比不断提升，市场空间大，重组凝血因子VIII有望成为公司重磅品种。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价32.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为21.0%、18.3%、21.1%，净利润增速分别为18.9%、20.1%、24.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为32.00元，相当于2020年45倍的动态市盈率。

　　天坛生物(600161)业绩整体符合预期，血制品销售逐季增长