重庆啤酒(600132)三季报点评：结构升级趋势不减 第二市场加速开拓

　　业绩简评

　　【重庆啤酒(600132)、股吧】前三季度实现营业收入30.25 亿元，同比+3.47%；归母净利润5.94 亿元，同比+54.39%；EPS1.23 元。公司Q3 单季度实现营业收入11.93 亿元，同比+2.79%；归母净利润3.55 亿元，同比+103.2%。

　　经营分析

　　Q3 啤酒业务量减2.1%、价增6.8%，高档产品增长亮眼：公司Q3 啤酒销售业务实现收入11.76 亿，同比+4.5%；其中实现销量31.49 万千升，同比-2.1%，吨价提升至3735 元，同比+6.8%。分档次来看，Q3 公司高/中/低档产品收入分别同比+15.1%/+2.6%/+4.8%，中高档产品占比达到85.1%，“醇麦国宾”加速市场推广，“特醇嘉士伯”等国际品牌产品铺市率明显提高，Q3 高端产品增长亮眼，结构升级顺利推进。

　　重庆表现平平、四川潜力释放，基地稳健+第二市场高增：分地区来看，公司Q3 三大核心区域重庆/四川/湖南收入分别同比-0.2%/+31.5%/-2.5%。公司大本营重庆市场受天气影响预计销量下滑3%以上，使得收入同比微降，但价格带上行仍在持续；四川市占率不断提升，第二市场影响力扩大。长期来看，公司在基地市场结构升级还未完成，四川和湖南市场增长潜力可观，聚焦战略下业绩增长动力足。

　　毛利率微降+期间费用率下降+大额非经常性损益，Q3 利润翻番：公司Q3实现毛利率43.45%，较去年同期略有0.31pct 下降，我们认为主要仍是受玻瓶等原材料价格上涨影响。公司Q3 销售费用率和管理费用率分别同比-1.4pct/+0.7pct，销售费用率下降主要系中高端产品占比提升使得运输和促销费用边际降低；管理费用变化不大。另一方面，公司Q3 因调整退休人员大额医保政策使得营业外收入增加1.7 亿，由此也使得公司单季度归母净利润达到3.55 亿，同比+103.2%，净利率达到32.7%。扣除非经常性损益，公司Q3 依旧实现归母净利润1.83 亿，同比+14.45%，增速同比提升+7.62pct，主业经营稳健，实现有效成长。

　　新增拉罐生产线，提升罐化率促利润率提升：公司旗下的宜宾公司拟投资不低于2.1 亿元新建一条年产能为15 万千升的拉罐生产线。公司目前罐化率仅15%左右，两条拉罐生产线已饱和，未来提升罐化率是行业大势所趋，既缓解了玻瓶价格压力和供应的难题又降低了运输成本，预计罐化率提升对公司净利率也将带来有效提升。

　　盈利预测

　　公司新增非经常性损益，因此我们调整了盈利预测；我们预计公司19-21 年的收入分别为36.00/38.61/41.65 亿元，同比增长3.8%/7.3%/7.9%；归母净利润分别为6.31/5.68/6.63 亿元，同比+56.1%/-9.9%/+16.6%，较上次预测分别+30.6/+0.4/+2.0pct；EPS 分别为1.30 元 /1.17 元/1.37 元；当前股价对应PE 分别为31X/34X/29X，维持“买入”评级。