安信证券——哈尔斯：牵手故宫文创 销售改善可期

　　杯具行业空间大,龙头公司市占率有望提升:与日本等发达国家相比,我国保温杯保有量较低,有较大提升空间。近年来,受益国内消费水平提高,中国保温杯行业保持20%以上快速增长。我们认为,【哈尔斯(002615)、股吧】具备技术优势,擅长IP营销,市场份额有望进一步提升。

　　国内保温杯行业快速增长,市场尚需培育:相较于成熟市场,我国保温杯的人均保有量仍有提升空间,行业保持快速增长。根据欧立信咨询,2014~2018年,我国保温杯市场销售额年均复合增速为23.3%。我们认为,国内消费者对保温杯仍处于功能消费阶段,而如何推动功能消费过渡到品质消费,是各个公司面临的重要问题。根据欧立信咨询数据,2017年,我国保温杯行业中,中低端产品销售占比93%。

　　公司注重研发,产品技术领先:哈尔斯重视研发投入。2014~2018年,公司研发投入的年均复合增速为20.2%。根据公告与调研,哈尔斯自主研发的轻量系列保温杯,在容量与竞品相同的情况下,杯子重量比竞品轻30%,内胆厚度更薄,保温效果更好。

　　哈尔斯携手故宫文创,相关产品有望放量:根据公告,哈尔斯与故宫文创达成合作,2019~2020年,公司可以在杯具上使用文创相关标识。

　　我们分析,文创IP有流量效应,关注度较高;而哈尔斯IP营销经验丰富,合作客户包括迪士尼、瑞幸咖啡,哈尔斯与文创联名产品或将放量。我们推算,2019~2020年,合作产品的销售额可达4000万元、1亿元,毛利率高于公司整体盈利水平。我们分析,未来,公司有望继续与强IP或具备渠道优势的企业合作,开发相关产品,增加业绩弹性。

　　投资建议:公司拥有完整的杯具产业链,品牌影响力逐步提升;考虑到公司优化内销渠道,故宫文创产品有望放量,我们预计公司2019~2020年的EPS分别为0.27/0.36元,首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为7.20元,对应2020年20倍动态市盈率。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧