华泰证券：金科股份业绩保持高增速，销售预计超额完成全年目标

　　核心观点

　　10 月 14 日业绩预告显示，2019 前三季度公司预计实现归母净利 36 至 40亿元，同比+64.3%至+82.5%；其中三季度预计实现归母净利 10.1 至 14.1亿元，同比-33.8%至-7.5%。总体业绩符合预期，三季度业绩同比减少主要源于去年结转节奏不均衡。考虑到可结转资源充裕且对应利润水平较高，上调 2019-2021 年 EPS 至 0.99、1.28、1.64 元（前值 0.96、1.27、1.64元），维持“买入”评级。

　　业绩延续高质量增长，全年大概率超额完成销售目标

　　10 月 14 日业绩预告显示，虽然公司三季度业绩由于去年基数结算节奏不平均导致同比有所下滑，但前三季度公司预计依然实现归母净利 36 至 40亿元，同比+64.3%至+82.5%，总体业绩符合预期，考虑到西南市场高景气周期的相对滞后，我们预计公司毛利率维持高位区间。亿翰数据显示，2019 年 1-9 月公司实现销售金额 1299 亿元，同比+50%，公司四季度可售货值充裕，全年预计超额完成 1500 亿的销售目标。

　　可售资源充裕，继续拓展核心 25 城

　　2019 上半年末公司总可售面积 5600 万平，货值约 5000 亿元，可售资源较为充裕。上半年公司新增土储建面 1530 万平，同比+51%；新增土地投资金额 423亿元，同比+57%；公司拿地强度维持高位，继续拓展核心 25 城，加速全国均衡布局。全年计划新增可售货值 3200 亿元，预计下半年拿地力度不减。受益于销售回款的顺畅以及净资产的增厚，上半年末净负债率同比-23.9pct 至156.0%，为后续投资拓展释放杠杆空间。

　　员工持股计划出台，激活中期发展潜力

　　6 月公司公告 2019-2023 年员工持股计划，参与对象为董监高在内的公司员工；计划累计持股占比不超 10%；一期资金规模不超 32 亿（员工自筹和融资金额均不超 16 亿）；二至五期根据 2019-2022 年业绩完成情况（归母净利同比增速不低于 30%、23%、19%、11%），按照当年归母净利的3.5%提取专项基金，作为后续计划的资金来源。公司员工持股计划一方面接力 2015 年限制性股票激励的解锁退出；另一方面面向全体员工、引入专项基金的长期激励有望进一步完善长效激励机制，稳定公司发展预期。

　　根基扎实，行稳致远，维持“买入”评级

　　公司近 12 个月股息率 5.0%，2019 预测股息率高达 6.8%（假设分红率不变）。考虑到可结转资源充裕且对应利润水平较高，上调 2019-2021 年 EPS至 0.99、1.28、1.64 元（前值 0.96、1.27、1.64 元）。参考可比公司 2019年 7.3 倍的 PE 估值，考虑到公司高成长预期和货值优势，给予公司 2019年 9-10 倍 PE 估值，目标价 8.91-9.90 元（前值 7.68-8.64 元）。公司对区域行情的把握为新一轮全国扩张奠定基础，扎实的开发运营能力和长期激励有望加速优质资源的周转兑现，维持“买入”评级。

　　风险提示：受西南区域市场影响；当前股权结构相对分散；行业政策风险。