鸿路钢构：建筑和工程钢结构制造龙头

　　公司是国内钢结构制作龙头

　　公司主营业务包括钢结构制造、钢结构装配式建筑承包、分包及建材制造等，公司18年底钢结构产能达到160万吨，明显高于可比公司，是国内钢结构制作龙头。

　　发展将提速，看好行业长期成长性。

　　聚焦钢结构制造，产能优势持续扩大，工程向总承包转型

　　公司钢结构产能仍在扩张，相较同行产能优势持续扩大，预计产能利用率将维持高位;公司近年聚焦钢结构制作业务，现金流持续改善;另一方面公司工程业务积极向总承包转型，与钢结构制作业务有望相互促进。此外，公司重视研发投入，借力地方政府合作，新增产能资本开支相对较小，政府补助短期料可持续，预计其占营业利润比例将逐渐下降。

　　2H19盈利能力有望改善，预收账款增加致负债率攀升

　　相较可比公司(杭萧钢构/精工钢构/富煌钢构/东南网架)，公司盈利能力较强，18年毛利率/净利率(15.6%/5.3%)均超过可比公司均值(15.3%/4.0%)，后续期间费用率存在下降空间;截止1H19末，公司资产负债率为61.9%，较可比公司平均值低1.4pcts，资产负债率近年呈上升趋势主要源于公司预收账款增长较快。1H19收现比同比下降-9.8pcts至93.7%，随着回款力度加强、订单签约预收款/交货付尾款机制大力贯彻，判断2H19有望回升;公司供应商占款能力较强，1H19付现比为84.9%，较可比公司均值低14.3pcts。

　　首次覆盖给予“买入”评级

　　我们看好钢构行业长期成长性，短期有望受益政策催化，公司有望享受行业成长红利;公司钢结构产能优势有望继续扩大，钢结构制作、工程双引擎驱动公司成长，后续发展值得期待。预计公司19-21年EPS为1.02/1.15/1.29元(剔除政府补助后为0.69/0.89/1.03元)，结合FCFF估值及相对估值，给予目标价11.04元(对应19-21年PE为16.0x/12.4x/10.7x)，首次覆盖给予“买入”评级。