银轮股份(002126)调研纪要：二次创业再出发，乘用车市场更广阔

　　公司近况

　　我们近期组织了 【银轮股份(002126)、股吧】 天台总部调研，与公司管理层进行了深入交流。我们认同公司依托换热器主业，深耕商用车、后处理，发力新能源产品的产品规划，同时我们认为乘用车作为另一块广阔市场，公司若能够在短期内获得更多优质乘用车客户订单，可以迎来二次创业阶段的高速增长。

　　评论

　　公司将2019-2038年列为二次创业阶段，期望在2022年实现营收100亿元，并提出国际化发展、技术引领和打造综合竞争力的配套战略。我们认为，全球年销量7,100万辆左右的乘用车(2017年)，相对于全球年销量2,600万辆左右商用车(2017年)和200万辆左右新能源汽(2018年)，将会是保障二次创业阶段高增长的一个重要发展方向。

　　国际热管理巨头减少在欧洲投入，在存量市场提供进入良机。国际热管理巨头Modine摩丁在2018年年报中披露了一系列的重整计划，旨在减少在欧洲的产能和降低在此区域的制造费用，同时提到了银轮等来自低成本区的竞争对手正在向新的地域扩张。在欧洲区，摩丁的乘用车汽车热管理相关业务于2018财年贡献营收约5.4亿美金，若国际巨头因为成本压力减少在欧洲地区的投入，则为银轮等新进入者提供了市场空间。

　　公司通过收购瑞典Setrab，战略性的拓展了公司在欧洲乘用车市场的能力。Setrab总部位于瑞典，工厂位于波兰，主要客户包括奔驰AMG等高端客户，虽然高端客户带来直接营收较少，但我们认为这有利于银轮在欧洲建立起优良的品牌形象，提供了和欧洲客户直接对接的窗口，以及波兰工厂极大程度上节省了自建工厂所需的资金和汽车行业IATF16949所需要的认证时间。

　　公司于今年取得曼胡默尔公司乘用车中冷器项目定点，为公司在欧洲市场的首个乘用车中冷器项目，5年生命周期内订单额约2.25亿人民币，这对公司在国际乘用车拓展上是个好起点。

　　估值建议

　　我们维持2019/2020年盈利预测3.46/4.15亿元不变。当前股价对应2019/2020年17.2/14.3倍市盈率，我们维持公司跑赢行业评级和10.00元目标价，对应23.1倍2019年市盈率和19.3倍2020年市盈率，较当前股价有34.6%的上行空间。

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