盈康生命转型依赖“融资+并购” 海尔接盘后前景几何

　　近日，【盈康生命(300143)、股吧】发布了半年报。上半年，盈康生命实现营业收入2.55亿元，同比增长1.52%，实现归母净利润0.24亿元，同比下降48.13%。事实上，盈康生命2018年度净利润就下降近6成，今年上半年延续净利下降的趋势。这是盈康生命2015年转型医疗健康业务以来，连续第二个半年报净利下滑，且接近“腰斩”。

　　而在刚转型的2015-2017年，盈康生命凭借并购标的玛西普“精准达标”的业绩承诺，公司净利实现了三连升，值得一提的是，玛西普又在2017年和2018年分两次收购了友谊医院，在后者业绩承诺的助力之下前者刚好完成业绩承诺。今年上半年，玛西普的净利润同比下降了23%，开始“变脸”。且友谊医院的业绩承诺出现了两个不同标准，如果按照同一个标准计算2017年和2018年的业绩承诺，友谊医并不能完成同时两个年度的业绩承诺。

　　资料显示，盈康生命转型到医疗健康领域以来，对二级市场融资以及高溢价并购比较依赖。频繁并购带来的高商誉对公司来说是一把“达摩克里斯之剑”，在公司净利持续下降之时，巨额商誉的减值压力不言而喻。在这样的形势下，海尔集团在今年上半年“入主”盈康生命，其该如何面对净利下滑的不利形势以及账面超7成的商誉？又该如何给中小股东带来更多的投资回报？

　　转型依赖“融资+并购”账面商誉超7成

　　资料显示，盈康生命原主营业务是鲜品食用菌的研发、生产和销售，主要产品包括金针菇、真姬菇和白玉菇等鲜品食用，其证券简称也曾用过“星河生物”以及“菇木真”，公司于2010年在深交所上市。

　　但盈康生命上市以来的净利出现了大幅下降甚至亏损。2010-2014年，公司分别实现归母净利润0.42亿元、0.59亿元、0.06亿元、-1.63亿元和-2.93亿元，同比分别增长107.39%、39.44%、-88.96%、-2612.35%和-79.75%。如果公司2015年再继续亏损，或面临退市风险。

　　此时，盈康生命选择外延并购的方式“保壳”，但公司也由此换上了“并购依赖症”，开始了一系列的高溢价并购。

　　2015年，盈康生命以发新股份的方式收购玛西普医学科技发展(深圳)有限公司(下称“玛西普”)100%股权，交易对价11.25亿元，增值率高达1941.04%；在上市公司账面上形成了9.47亿元商誉。同时，盈康生命还募集了6.8亿元配套资金，其中6.1亿元用于立体定向放射外科设备综合供应商项目；补充玛西普流动资金6120万元。

　　但在2017年4月，盈康生命将“立体定向放射外科设备综合供应商项目”所募集的6.1亿元资金用来收购收购四川友谊医院有限责任公司(下称“友谊医院”)75%股权项目。也就是说，在募集资金到位的一年多时间里，原募投项目并未动工。

　　而收购友谊医院的主体是玛西普，此次收购亦是高溢价收购。根据公告，友谊医院评估基准日的账面值15，378.14万元，评估市场价值市场价值为130，187.75万元，增值114，809.62万元，增值率高达745.45%，75%股权的交易对价为9.75亿元现金。2018年6月，玛西普以现金4.7亿元收购友谊医院剩余25%的股权，交易溢价率高达831.51%。

　　除了上述两起高溢价收购外，盈康生命还于2018年2月完成对重庆华健友方医院有限公司(下称“华健友方”)51%股权的收购，交易方式为现金交易，交易对价为1.3亿元。根据《关于全资子公司现金收购重庆华健友方医院有限公司51%股权的公告》，此次收购是以2017年12月31日为估值基准日，收益法评估下，华健友方100%股权市场价值为人民币25，570万元，而2017年末华健友方的所有者权益为3624.05万元，增值率高达605.56%。

　　通过一系列的并购，盈康生命商誉也急剧增加。截至2019年6月30日，公司账面上的商誉为18.94亿元，占总资产的71.95%，超过7成。

　　一系列现金并购也令公司对营运资金的需求上升。除了2016年募集配套资金6.8亿元以外，今年7月份，盈康生命发布《非公开发行股票预案(修订稿)》，拟非公开发行股票募集不超过10亿元资金，其中6.75亿元用于补充流动资金。

　　但值得注意的是，一系列的并购融资并没有让公司盈利有明显改善，2018年公司净利润大降近6成，今年上半年也同比下降近5成，这或与并购标的业绩不及预期密切相关。

　　玛西普业绩承诺“踩线达标”上半年业绩“变脸”

　　盈康生命在收购玛西普时，交易对方承诺玛西普2015年度、2016年度、2017年度实现的扣除非经常性损益的净利润数分别不低于人民币6000万元、10187万元、12866万元，业绩承诺总额29053万元。2015-2017年，玛西普实现扣非净利润6，066.40万元、9，900.18万元和13，105万元，累计实现29071.58万元，比承诺数高出18.58万元，踩线达标。

　　上文提到，玛西普时收购友谊医院的主体，交易对方刘天尧向玛西普进行业绩承诺，承诺期为2017-2019年。2017年，友谊医院实现扣非净利润8153.38万元，正是得益于友谊医院乐观的盈利，帮助玛西普“精准”完成对上市公司的业绩承诺。

　　但值得关注的是，玛西普在今年上半年的净利润下降较多。上半年，玛西普实现营业收入21666.96万元，较上年同期增长了1.65%；实现净利润6497.13万元，较上年同期下降了23.96%。玛西普称，营业收入包含设备销售收入和友谊医院医疗服务收入，净利润下降主要系玛西普经销商品销售收入下降和友谊医院人工成本增加所致。

　　此外，2018年收购的华健友方在当年也没有完成业绩承诺。收购时，交易对手承诺华健友方2018-2020年的净利润分别不低于2000万元、2500万元和3000万元，三年业绩承诺合计不低于7500万元。但2018年，华健友方实现净利润1650.28万元，距2000万的净利润相差349.72万元。

　　并购标的业绩不及预期，公司账面上巨额的商誉将面临减值风险，这对于净利接连大降的盈康生命来说，显然不是一个积极的信号。

　　友谊医院业绩承诺现“双重标准”

　　上文提到，并购标的玛西普分别于2017年和2018年分别收购友谊医院75%和25%的股权，前者顺利完成业绩承诺。值得一提的是，2018年收购友谊医院的估值在升高，但实际上需要兑现的业绩承诺却出现了“两套标准”，如果按照同一个标准计算2017年和2018年的业绩承诺，友谊医并不能完成同时两个年度的业绩承诺。

　　2017年，友谊医院的估值为13.02亿元，刘天尧承诺：友谊医院在2017年、2018年、2019年合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润(总额分别不低于6592.83万元、8581.45万元、10594.34万元，三年承诺实现税后净利润总额不低于25768.62万元；2018年友谊医院的估值为18.8亿元，本次交易友谊医院25%股权的部分承诺友谊医院在2018年、2019年、2020年经审计的合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润总额分别不低于10501.04万元、12491.36万元、16915.34万元，三年承诺实现税后净利润总额不低于39907.74万元。

　　根据《关于四川友谊医院有限责任公司2018年度承诺业绩实现情况的专项说明》，2018年友谊医院实际实现扣非净利润10078.91万元，如果第二次收购承诺的10501.04万元为标准，友谊医院并没有完成业绩承诺。

　　但事实上，友谊医院的业绩承诺采取了分别计算的方式：即：计算上述是否达到净利润承诺时，应首先计算该年度净利润是否达到第1条所述承诺友谊医院该年度净利润的75%(即2018年6436.0875万元，2019年7945.755万元)；再计算该年度净利润减去第1条所述承诺友谊医院该年度净利润的75%(即2018年6436.0875万元，2019年7945.755万元)后是否达到第2条所述承诺该年度友谊医院该年度净利润的25%(即2018年2625.26万元，2019年3122.84万元)。

　　按照上述标准，友谊医院2018年扣非净利润实际数减去6，436.0875万元，减去2，625.26万元，等于1017.56万元，已达到2018年度净利润承诺。

　　但值得注意的是，友谊医院在计算2017年业绩承诺的时候，并没有按照75%计算。根据《关于四川友谊医院有限责任公司2017年度承诺业绩实现情况的专项说明》，2017年友谊医院实现扣非净利润8153.38万元，相比业绩承诺6592.83万元，高出1560.55万元。

　　也就是说，在计算友谊医院2018年业绩承诺时先将净利润打“75折”，再打“25折”，而2017年则没有打折。如果2017年也将友谊医院当年净利润按75%算的话，则友谊医院当年实现的净利润为6115.035万元，与6592.83万元的业绩承诺相差477.795万元，不能完成对玛西普的业绩承诺，而玛西普也不能完成对上市公司的业绩承诺。而上文也提到，如果2018年按照不打折的标准计算，友谊医院也没有完成第二次收购时留下的业绩承诺。

　　大股东套现离场海尔接盘后前景几何？

　　根据盈康生命3月8日的公告，公司控股股东、实际控制人叶运寿先生、持股5%以上股东刘岳均先生、马林先生、刘天尧先生、徐涛先生分别与将其持有的公司63425416股股份、15856460股股份、42539445股股份、27393218股股份、9349000股股份，合计158563539股(占公司总股本的29.00%)转让给青岛盈康医疗投资有限公司(下称“盈康医投”)，转让价格为每股人民币11.50元，交易总价约18.23亿元。资料显示，盈康医投的实际控制人是海尔集团。

　　值得注意的是，自公司转型为健康医疗企业以来，公司实控人、5%以上的大股东纷纷大举减持。公司实控人叶云涛所持股份由2017年年初30.8%下降至11.06%，通过被并购进入上市公司前十大股东之列的马林、刘岳均和刘天尧等股东持股比例由12.14%、7.15%、7.15%(2016年1月)，分别下降至2.09%、2.64%、0.81%(2019年6月)。这意味着，随着海尔集团接盘盈康生命，通过并购成为公司的大股东的几位原玛西普股东也将陆续套现离场。

　　上文提到，玛西普在业绩承诺期借助并购友谊医院“精准”完成对上市公司的业绩承诺，而友谊医院的业绩承诺也由不同的标准，上述几位大股东在套现离场后，海尔接盘的是净利连续下降的上市公司、业绩开始“变脸”的玛西普、账面超7成的商誉。

　　根据今年7月份的增发预案，盈康生命非公开发行股票的对象正是公司新的大股东盈康医投，除了用6.75亿补充流动资金外，上市公司还拟用2.67亿元建设长沙星普医院项目，0.58亿元用于集团信息化平台建设项目。

　　长沙星普医院项目主要是通过租赁场地在湖南省长沙市组建以肿瘤治疗为特色的专科医院——长沙星普医院，主要面向湖南省内的各类疾病患者，并为周边地区的肿瘤疾病患者提供肿瘤放射治疗服务；集团信息化平台建设项目拟组建内部小型机房，建设健全的医疗服务信息化系统，用以支持公司在医疗服务业务领域的管理和经营。

　　也就是说，海尔集团接盘后，盈康生命继续加码医疗健康业务，未来海尔能否改变上市公司依赖并购维持业绩的局面，能否规避净利润连续下滑的风险，能否妥善处理好账面巨额的商誉，我们拭目以待。