常熟银行：息差环比下降带动营收增速放缓 拨备基础夯实无忧

　　【常熟银行(601128)、股吧】上半年营收同比增13.7%，较1季度放缓5.7个百分点，主要是由于净利息收入增长放缓，上半年同比增14.8%(vs1季度同比增17.8%)。由于常熟银行19年实行了新会计准则，为了更好的还原利息收入增长的情况，我们加回投资收益考虑，合并口径同比增21.0%，较1季度同比增27.1%的水平仍有所放缓，我们判断这主要是由：1)量的方面，规模增速有所放缓，截至2季度末同比增7.7%，(vs1季度，+12.7%，yoy)；2)价的方面，2季度净息差小幅收窄。手续费净收入方面，上半年同比降17.5%，主要是代理业务受严监管影响收入进一步下降。常熟银行上半年拨备前净利润同比增11.6%，资产减值准备同比增9.9%，较1季度(+23.2%，yoy)有所放缓，支撑净利润实现同比20.2%的增速，基本与1季度持平。

　　贷款保持较快增长，息差2季度环比下降

　　2季度常熟银行资产规模环比增3.1%，其中贷款保持强劲增长，同环比分别增18.5%/8.59%，在总资产中的占比较1季度提升2.9个百分点至56.5%。负债端常熟银行存款保持稳定增长，同环比分别增17.6%/2.25%，结构上，新增存款中定期存款和其他类存款合计占比达79%。净息差方面，常熟银行上半年净息差3.03%，绝对水平在上市银行中处于领先高位，同比提升16BP。但我们测算常熟银行2季度单季净息差3.22%，较1季度环比收窄3BP。具体来看，主要是2季度资产端收益率下行幅度大于负债端成本降幅，拖累息差表现。展望下半年，随着信贷供给的增加和货币政策传导机制的进一步通畅，预计资产端收益率将进一步小幅下行，息差有进一步小幅收窄的压力。

　　不良维持低位，资产质量稳健无忧

　　常熟银行2季度不良率为0.96%，环比一季度持平，不良贷款率保持行业低位。2季度关注类贷款占比环比下降23BP至1.72%，公司资产质量持续优异。我们测算公司2季度单季年化不良贷款生成率1.16%，较1季度提升28bp。截至2季度末，常熟银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例为58.5%，较2018年末下降11.4个百分点，不良认定标准较2018年进一步趋严，我们认为虽然公司2季度不良生成略有所提升，但预计一定程度上和公司严格不良分类有关，资产质量总体仍保持稳健。公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降5.5/0.04个百分点至453.53%/4.35%，拨备覆盖率绝对值在行业内处于较高水平。

　　估值

　　我们维持常熟银行19/20年净利润增速21.9%/20.5%的预测，目前股价对应2019/20年PE为10.9x/9.05x，PB为1.33x/1.22x

　　评级面临的主要风险

　　资产质量下滑超预期。