天润乳业(600419)2019年半年报点评:收入稳健增长,再融资着眼长远发展
摘要: 公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入8.23亿元,同比+13.52%;归母净利润7756万元,同比+11.32%;扣非后归母净利润为8493万元,同比+16.35%,基本每股收益0.37元。单二季度,公司实现营业收入4.76亿元,同比+11.79%;归母净利润4664万元,同比+12.08%。
一、事件概述
公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入8.23亿元,同比+13.52%;归母净利润7756万元,同比+11.32%;扣非后归母净利润为8493万元,同比+16.35%,基本每股收益0.37元。单二季度,公司实现营业收入4.76亿元,同比+11.79%;归母净利润4664万元,同比+12.08%。
二、分析与判断
二季度收入增速环比小幅降速,疆内白奶业务扩张是收入增长主因
19H1,公司收入保持两位数以上增长态势,不过19Q2收入增速+11.79%低于19Q1的+15.97%,主要原因是一季度吨价相对较低的白奶贡献增量较多,也导致一季度产品平均吨价有预计中个位数的下滑(预计为6-7%)。不过伴随天气逐渐转暖,低温产品收入占比大幅提升,白奶增量贡献减弱,导致19Q1收入增速环比19Q1有所下降。19H1乳制品销量9.33万吨,同比去年同期的8.02万吨同比增长16.40%。从吨价看,19H1乳制品吨价约0.88万元/吨,相比去年同期的0.86万元/吨预计仅有小个位数下滑(预计约2%),19Q2吨价相对较高的低温奶业务的占比提升发挥了重要作用。
分区域来看,疆内实现5.31亿元收入,疆外实现2.90亿元收入。疆外收入占整体收入比重为35.3%,相较于18年的38.2%有一定下滑。因此可以判断,19H1疆内收入增速快于疆外,主要是依托于疆内白奶业务的扩张,疆外渠道仍处于调整中,我们认为趋势的改变需待新产能建设及再融资的落地。
原奶自给率提升利好成本项总体稳定,毛销差小幅改善
19H1毛利率27.44%,同比小幅提升0.04个百分点,总体保持稳定,说明19H1行业原奶成本向上的大背景下,公司成本稳定性相对较好。成本端保持稳定的原因我们分析核心有两点:(1)由于公司原奶自给率高于行业可比公司,叠加年初以来包材和辅料成本有小幅下降,因此原奶成本得到一定程度的对冲;(2)行业整体竞争加剧,但是公司销售策略未发生较大变化,搭赠促销力度未有显著变化,因此收入摊销压力也较小。
19H1期间费用率14.24%,同比下降0.12百分点,总体看也保持了相对稳定,主要贡献来自于销售费用率的下降(-0.27ppt),而其下降主要体现在19Q2(-0.50ppt)。因此,19Q2收入的环比降速大概率与当期费用投放略保守有一定关系。不过叠加毛利率的微幅提升,19H1公司毛销差有约0.3ppt的小幅改善。
配股融资方案顺利推进,产能、营销两端有望进一步加码
公司前期公告了配股融资预案,拟募集资金总额不超过4.50亿元,扣除发行费用后将分别用于日产40吨奶啤改造项目、3000头规模化奶牛示范牧场建设项目和补充流动资金及偿还银行贷款。配股再融资对于天润二次腾飞意义深远,除进一步提升奶源自给率外,加码奶啤项目也意味着公司对疆外市场扩张雄心仍在。这一融资方案目前已经获得公司大股东批复,预计今年下半年融资将最终落地。
我们预计公司融资后将大概率加码疆外营销端,持续推进渠道精细化以及转型工作持续推进;同时,补充流动资金也有助于保障未来公司需要产能扩张时的资金充裕性。因此,我们认为,再融资项目有望在产销两端保障天润未来2-3年甚至更长远时间的发展。
三、投资建议
预计19-21年公司实现营业收入17.25/20.70/24.45亿元,同比+18%/+20%/+18%;实现归母净利润1.31/1.56/1.89亿元,同比+15%/+19%/+21%,对应EPS为0.63/0.75/0.91元,目前股价对应PE为22/18/15倍。维持“推荐”评级。
【天润乳业(600419)、股吧】(600419)2019年半年报点评:收入稳健增长,再融资着眼长远发展
营业收入,净利润,同比增长