建研集团(002398)2019年半年报点评：外加剂业务助力公司业绩高增

　　事件：公司发布2019年半年报，实现营业总收入14.81亿元，同比增加28.31%，实现归母净利2.06亿元，同比增长76.21%。每股收益0.30元。

　　外加剂行业集中度提升和原材料成本下降推动业绩高增。混凝土外加剂业务在公司整体营收中的占比在70%左右，受益于近年来下游厂商集中度的不断提升以及环保执法和安全生产要求趋严所导致的小厂退出，外加剂行业集中度不断提升，公司作为行业龙头受益于此，营收快速增长，2019H1外加剂业务营收继续保持26.01%的较高增速。与此同时，2018年底至2019年初，国际原油价格大幅下跌，受此影响占外加剂成本80%的石油工业产品环氧乙烷价格同比大幅下降25%，成本端原材料价格的下降直接提升公司盈利水平，2019H1整体毛利率同比上升5.16个百分点，净利率同比提升3.93个百分点，归母净利同比大幅增长76.21%。

　　外加剂龙头全国布局竞争力强，积极拓展城轨方向需求。公司外加剂业务全国布局，产业群分布在全国14个省和马来西亚，产品品类多包含聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合成、氨基合成等品类，有50多种产品类型，分公司在福建、重庆、贵州和陕西为区域龙头，多品类和区域第一提升较强市场竞争力。同时公司积极布局京津冀需求旺盛区域，开拓城轨和高铁项目的产品市场，把握需求释放端，保证公司业务的新增量。

　　建工建材检测业务稳步增长，“跨区域、跨领域”战略坚定推进。公司技术服务以建工和建材检测业务为主，检测业务营收占综合技术服务营收的90%左右。2019H1公司综合技术服务收入为2,1亿元，同比增长8.7%，增长较为稳健，由于公司检测业务的主要市场厦门对于检测市场的放开，行业进入企业增多后竞争加剧，导致检测业务收费价格有所降低，毛利率同比下降2.2个百分点至41%。报告期内公司继续坚定推进“跨区域、跨领域”的检测业务发展战略，拟通过增资方式收购上海合众51%的股权，此举有利于公司检测业务向上海地区拓展，通过直接并购的方式突破检测行业区域监管政策差别较大而带来的区域壁垒。公司坚定执行“跨区域、跨领域”的发展战略，检测业务已经进入福建、重庆、上海、海南、云南等地市场，意向收购的河北浦安收购完成后，有望将检测业务的领域扩张到环境检测、职业病危害因素检测、防雷检测以及公共卫生检测等领域。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2019年到2021年的EPS分别为0.59元、0.72元和0.86元，对应PE分别为9倍、8倍和6倍。考虑到公司检测业务新资质和新业务区域不断拓展，外加剂业务市占率扩张竞争力强，维持公司“推荐”的投资评级。

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