威孚高科(000581)19年中报点评：股息率极富吸引力，短期业绩受投资收益下滑影响

　　公司19年上半年扣非前后归母净利润分别下滑18.7%/19.2%

　　根据中报，公司19年上半年实现营业收入40.03亿元，同比下滑11.2%；实现扣非前后归母净利润12.57/11.14亿元，同比下滑18.7%/19.2%，1、2季度我国汽车销量增速分别为-11.3%、-13.5%，公司扣非后归母净利润分别下滑11.3%、27.1%。此外，公司实施了18年权益分派，每10股派现12元，对应26日A、B股收盘价的股息率分别为7.0%、10.0%，16-18年公司现金分红占归母净利润的比例逐年提升，分别为36.2%、47.1%、50.5%。

　　投资收益下滑影响公司业绩，未来或将受益于整车行业回暖

　　公司业绩主要由投资收益贡献，19年上半年公司投资收益为8.88亿元，占利润总额的65.5%，而公司投资收益主要由其两个合资企业博世汽柴、中联电子贡献。受下游整车行业上半年销量同比下滑12.4%影响，19年上半年博世汽柴、中联电子净利润同比分别下滑12.0%、30.4%。我们认为，重卡行业供需格局改善，销量稳定性提高带来博世汽柴盈利稳定性提升；乘用车行业终端需求最差的时点已经过去，未来随着下游整车行业景气度回暖，中联电子有望对公司业绩恢复形成有力支撑。

　　财务状况良好，公司有序布局新兴领域

　　公司现金流情况较好，自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总体呈上升趋势，19年上半年末达86.5亿元。同时，公司19年上半年末资产负债率仅25.8%，长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.35%。公司寻求业务转型升级，18年上半年与Protean进行轮毂电机业务合作，19年3月份发布公告，拟收购燃料电池部件供应商IRD。

　　投资建议

　　公司产品壁垒极高，下游重卡行业稳定性或超预期。我们预计公司19-21年EPS分别为2.06、2.12、2.22元，当前股价对应PE分别为8.3、8.0、7.7倍。公司估值处历史低位，结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前23倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢，我们给予公司19年15倍PE，合理价值为30.87元/股，维持“买入”评级。

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