上海梅林(600073)传统业务稳定增长，生猪养殖业绩待释放

　　事件：

　　2019H1公司实现营业收入128.69亿元，同比增长8.75%；归母净利润31,268.34万元，同比增长8.78%。其中Q2实现营业收入63.5亿元，同比增长14.06%，归母净利润1.29亿元，同比增长6.99%。

　　存栏量稳定，生猪养殖业绩待释放

　　公司生猪养殖业务主要位于江苏盐城和上海奉贤地区，目前光明生猪、梅林畜牧和上海爱森合计具有百万头生猪养殖能力，2019年上半年上市生猪40余万头。受猪瘟影响，梅林畜牧种猪存栏量有所下滑，生猪存栏量也有所下滑，但总体存栏可控，生猪养殖效率在业内处于行业领先地位。光明生猪处在产能扩张期，种猪存栏量在逐渐增加。

　　2019H1梅林畜牧实现销售收入5.18亿元，净利润2608万。光明生猪实现销售收入1.14亿元，净利润-4043万元。光明生猪有亏损，主要是因为旗下有十几个猪场在建设投入期，投入费用较大。受非洲猪瘟影响带来的生猪存栏量下滑导致业绩略低于我们的预期，我们预计公司全年生猪养殖板块出栏量能够达到100万头，2020年光明生猪产能将有较大的释放，预计出栏规模可以提升至150-200万头。

　　中国业务加码，银蕨业绩总体好转

　　猪肉价格的飙涨，带动牛羊肉价格也跟随上涨。公司抓住当前国内牛羊肉消费需求旺盛的契机，牛肉进口贸易业务同比均有较大幅度的增长，银蕨积极调整市场策略和生产安排，将生产和销售向中国市场倾斜，上半年中国地区销售额已超越北美地区，跃居银蕨海外市场第一位。

　　中国市场业务开拓是银蕨毛利率提升的重要影响，2019H1银蕨实现销售收入67.2亿元，同比增长2.7%；净利润2.68亿元，同比增长79.8%。

　　传统业务稳定贡献业绩，屠宰业务略受影响

　　公司传统业务板块稳定增长，2019H1冠生园实现销售收入6.64亿元，同比下降15.2%，实现净利润9698万元，同比增长3.17%。肉制品板块(母公司+梅林食品+绵阳梅林)实现销售收入12.67亿元，同比下降0.54%，实现净利润2.39亿元，同比增长11.16%。

　　公司屠宰业务由于猪瘟冲击对利润影响较大，爱森、淮安苏食、江苏苏食等子公司利润端都有较大的下降。

　　盈利预测

　　公司传统业务逐渐进入利润稳定释放期，养殖业务仍是公司业绩弹性板块，2020年光明生猪产能将有较大的释放。我们预计2019年公司实现收入226.5亿元，同比增长2.13%，归母净利润实现4.33亿元，同比增长41.61%，对应EPS0.46元，对应当前估值为20倍，按照25倍目标估值，目标价11.5元，给予买入评级。

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