豪迈科技（002595）：内需旺盛，出口减速压制盈利能力

　　事件：公司发布2019年上半年报告，公司实现营业收入19.69亿元，同比增长14.17%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长6.34%。

　　同比高基数及出口减速压制二季度业绩。受轮胎行业资本开支周期和公司产能扩张节奏影响，公司业绩自2018年二季度开始出现复苏趋势。2019年二季度单季度公司收入9.64亿元，同比下降2.67%，归属母公司的净利润2.18亿元，同比下降10.31%。我们认为，剔除高基数因素之外，贸易保护主义抬头和出口减速也是公司短期业绩承压的因素。上半年公司外销收入10.18亿元，同比增长9.01%，毛利率36.88%，同比减少2.40个pct。公司推进泰国、印度等海外子公司布局应对国际贸易局势变化。公司目前在米其林、普利司通、固特异等轮胎头部企业的份额长期将保持提升态势。

　　轮胎模具内需仍然旺盛。上半年公司内销9.24亿元，同比增长20.06%；毛利率26.02%，同比减少0.69个pct。受低端产能过剩，成本提升，环保督查趋严等因素影响，国内轮胎行业迎来持续的洗牌过程，低端产能出清和头部企业扩张将是未来相当长时间的主线。

　　公司长期受益于轮胎行业集中度提升。2014年山东省轮胎生产企业有287家，2018年底仅为192家。而三角、玲珑、赛轮等国内头部企业规模持续扩张，行业分化加剧。我们认为，国内轮胎行业升级将提升高性能轮胎模具需求，公司市场份额有望进一步提升。根据我们统计，海外轮胎龙头近年来处于资本开支扩张阶段，为公司国际市场开拓提供支撑。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为44.92亿元、51.24亿、59.30亿元；归母净利润分别为9.58亿元、11.51亿元和13.19亿元；EPS分别为1.20元、1.44元和1.65元，对应PE分别为17.71X、14.76X和12.88X。维持“强烈推荐”评级。。

　　风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、轮胎行业投资低于预期；3、人民币汇率大幅波动、4、全球贸易保护主义进一步升温。