必须下决心改革发行上市制度 圆“BATJ梦”

　　拥抱创新型企业——这是中国资本市场从新世纪(002280) 之初就拥有的梦想。波折不断，梦想依旧。如今，中国经济迈进新时代，国家创新战略上升到了前所未有的高度，境外资本市场纷纷采取措施吸引我国优秀的创新企业，对我国资本市场而言，破除障碍吸纳更多优秀的创新企业，十分紧迫。

　　A股市场曾经遗憾错失BATJ

　　到2月23日收盘，腾讯控股在香港联交所的股价为453.4港币，自2004年上市以来涨幅高达560多倍。

　　从2000年新浪在美国纳斯达克上市，到2014年9月阿里巴巴在纽约证券交易所上市……十多年间，以百度、阿里巴巴、腾讯、京东（BATJ）为代表的中国互联网高科技企业纷纷在美国或香港上市，不约而同地演绎着“国内赚钱、境外分红”的模式。

　　眼看着优秀的企业远走海外，却无以挽留，这成为A股市场的一个“痛”。

　　实际上，中国资本市场的发展者并非没有看到其中的机遇。早在上世纪90年代末，海外互联网行业发展如火如荼，纳斯达克的温度传导到中国，致力于支持创新型企业的创业板就成为热门话题。

　　新世纪之初，中国的创业板进入筹备阶段。然而，2000年一过，纳斯达克互联网泡沫开始破灭，创业板不得不暂停。之后几经周折推出的创业板与最初的制度设计相比打了不少折扣。

　　十多年来，中国资本市场中创新型企业的比重在不断增加。然而，受限于市场容量、市场认同度、发行上市条件、发行上市的不确定性等问题，对于一些优秀的创新型企业，A股市场包容性仍然不足。

　　创新发展需要更具包容性的资本市场

　　随着中国经济转向高质量发展阶段，经济增长动能、方式、结构都在发生深层次的变化，新技术、新产业、新业态、新模式层出不穷，对于资本市场服务能力的要求越来越高。

　　“高科技创新企业研发投入大，更需要资本市场提供有力支持。企业只有通过引进战略投资者和登陆资本市场获得融资、完善公司治理，才有可能实现跨越式发展。”与新兴经济企业打交道多年的华兴资本集团董事长兼CEO、华菁证券董事长包凡说。

　　过去5年，新经济成为中国经济中增长最快的板块，占到经济总量的三分之一左右。然而，目前A股市场仍以传统行业权重股为龙头，金融地产、工业和原材料等产业“挑大梁”，产业结构偏传统。

　　包凡认为，新经济企业的参与，有助于形成更开放包容、层次更丰富的资本市场，有助于推动供给侧改革，加快培育新动能。

　　“对于投资者而言，把好的新经济企业留下来，就是把未来经济最有增长潜力的板块留下来，意味着更多的投资机会。”包凡说。

　　A股拥抱创新型企业仍需加强政策供给

　　企业有需求，市场有热情，本应是一拍即合的事到底存在哪些障碍？

　　据包凡介绍，从华兴资本集团十余年服务新经济的经验来看，新经济创业家们始终对A股市场充满热情。

　　“纵观全球资本市场，我们的境内市场是未来发展最快、体量最大的。对很多新经济企业而言，他们的消费者、合作方乃至根基都在中国，A股市场对新经济企业相当有吸引力。”包凡说。

　　不过，从记者调研的情况来看，不少创新型企业因研发开支较多，常存在累计亏损，或处于战略性亏损阶段；一些初创企业在发展初期需要融资，但是又不愿意丧失控制权，因此存在特殊表决权安排……这些导致企业不能满足按照传统企业设计的IPO审核条件。

　　另外，不少新经济公司存在红筹架构，由于境内尚未推出有针对性的制度安排，境内上市需要拆除红筹架构，所需的时间成本、沟通成本和税务成本都比较高。

　　如何破除这些障碍，让创新型企业进入中国资本市场的路更加顺畅，是摆在监管层面前的一个难题。

　　必须下决心改革发行上市制度

　　没有了源源不断涌现优质企业的根基，资本市场就是无源之水；跟不上创新经济发展的步伐，资本市场就难有大的发展。能否抓住当前的机遇，不仅关系到我国资本市场的未来，更关系到经济结构转型升级的国家战略。

　　“要以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。”中国证监会2018年工作会议的这段表述让业界感到兴奋。

　　不光是互联网企业，符合国家战略的智能制造、生物医药、生态环保等领域都有望得到相关制度支持。资本市场将全方位拥抱这些新领域的优秀企业。

　　在包凡看来，新经济企业参与国内资本市场有三种方式：一是一些秉持国际化发展战略的巨头，需要在保有境外上市主体的情况下，以特定方式参与国内资本市场；二是已在海外上市但业务主战场在境内市场的新经济企业，直接回归A股；三是对尚未上市的企业，需要尽快推动一批优质企业在A股上市。

　　改革的方向已经明确，方式可以多种多样。只要能迈出关键一步，中国资本市场培育出自己的“BATJ”就不再只是梦想。