连平：利率存准率没有大幅下降空间

　　交通银行首席经济学家连平日前接受媒体专访时指出，在地方政府债务置换总量明显增大的背景下，下半年货币当局应该会运用窗口指导等手段，合理调控信贷增长。未来利率和存准率并非一成不变，可以在波动中实现基本稳定，但应该没有大幅下降空间。

　　据中国证券报13日消息，连平分析，当前进一步降息主要受制于负利率和人民币贬值压力。随着年初以来民间投资增速快速下滑，融资难和融资贵的问题再次引人关注。进一步降息很逻辑地被视为降低融资成本的针对性举措之一，而CPI企稳和部分城市房价出现降温迹象，又成了前一轮连续降息的重要表现。可以说2016年以来，利率水平已处于负利率状态。负利率状态的持续存在且高企的话，必然导致储蓄倾向减弱和交易性动机的增强，从而推动资产价格上扬和通货膨胀发展。M1增速高于M2形成的剪刀差在持续扩大，与负利率其实也存在密切的内在逻辑关系。同时，由于人民币贬值压力较大，贬值预期加强，中长期投资人民币资产避险需求和短期兑换外币需求上升。如果此时降息必然会使人民币产生新的贬值压力，有可能破坏一个阶段以来形成的人民币汇率较为稳定的格局。

　　连平表示，而存准率下调主要受制于降杠杆要求。经过2014年以来六次降准，商业银行存款准备金率有较大幅度下降。今年实际信贷增速已明显偏高，继续大力鼓励信贷投放已并非明智之举，其很大一部分原因是地方债务置换效应。从2016年上半年实际置换情况来看，1-6月地方政府总共发行债券3.57万亿元，若其中2/3为银行贷款置换而来，实际信贷投放增量已达9.9万亿元。如果按照当前信贷投放发展，到年底企业部门杠杆水平很可能出现不降反升的局面，与今年“三去一降一补”的经济任务目标背道而驰。在这种背景下，进一步调低存款准备金率显然需要十分谨慎。

　　释放流动性的可能性已不大，但企业经营情况的恢复似乎并不好。从已经公布半年报的300多家上市公司净利润看，合计利润只能购买2016年土地市场前7月成交土地总价地王前4块地。对此，连平认为，当前处于经济结构转型期，大量传统实体行业盈利能力下降，特别是煤炭、钢铁、矿产采掘等去产能重点企业的利润出现负增长，因而上市公司整体利润增长放缓。

　　连平认为，在实体经济需求减弱和投资预期下降的情况下，过多释放流动性可能吹大类似房地产等资产价格泡沫，导致去年以来一线城市和主要二线城市房价快速上涨。房地产行业整体去库存和局部抑泡沫的反方向需求，已经对当前货币政策形成挑战。这不仅会带来短期市场波动，还会增加中长期风险隐患。目前实体经济下行压力依然存在，继续适度增加或保持相对宽松的流动性是必要的。但采取货币政策支持增长的做法需要谨慎，不宜让杠杆率恢复较快增长，要兼顾降杠杆、控泡沫和防通胀等多重目标。