一季度券商净利超去年半数 券商股望与牛市相伴（股）

　　中国证券业协会近日对证券公司2015年一季度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财务报表显示，124家证券公司一季度实现营业收入1143.02亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入506.30亿元、证券承销与保荐业务净收入67.40亿元、财务顾问业务净收入16.65亿元、投资咨询业务净收入6.56亿元、受托客户资产管理业务净收入37.50亿元、证券投资收益(含公允价值变动)367.52亿元、融资融券业务净收入254.71亿元，一季度累计实现净利润509.25亿元，117家公司实现盈利。

　　这意味着，证券行业今年一季度净利润已超过去年的半数。中国证券业协会此前公布的数据显示，120家证券公司2014年实现营业收入2602.84亿元，较上年增长63.45%;净利润实现965.54亿元，同比增119.34%。其中，仅有1家券商未实现盈利。

　　据统计，截至3月31日，124家证券公司总资产为5.23万亿元，净资产为1.02万亿元，净资本为7734.68亿元，客户交易结算资金余额1.78万亿元，托管证券市值31.67万亿元，受托管理资金本金总额为8.75万亿元。

　　另据西南证券公布的2014年度报告显示，公司实现营业收入36.75亿元，同比增长87.10%。净利润13.4亿元，同比增长112.44%。公司首次获得A类AA级券商评级。

　　年报显示，公司经纪、投行、资管、自营收入占公司总收入比例分别为40.03%、25.44%、3.00%和28.07%。其中，经纪业务营业收入同比增长66.09%，营业利润同比增长73.17%;投行业务营业收入增长190.79%，营业利润增长889.31%;自营业务营业收入增长289.46%，营业利润增长335.67%;资管业务营业收入增长86.81%。

　　年报显示，公司创新业务增长迅速，两融业务余额同比增长277.09%，增幅位列上市券商第二位，股票质押和约定购回业务规模同比增长257%;资本中介类型业务数量明显增加，共完成二级资本债、股权激励、中小企业私募债、资产证券化等创新项目41个，较2013年增加35个。2014年公司新获批开展互联网证券业务试点、股票期权经纪业务、自营业务以及做市业务、期权结算业务等10项创新业务资格，继续保持“全牌照”经营格局。

　　公司一季度报告显示，公司实现营业收入20亿元，同比增长156%;净利润9.65亿元，同比增长254%。

　　招商证券：实施赶超战略布局互联网金融平台

　　招商证券600999

　　研究机构：安信证券分析师：衡昆撰写日期：2015-04-02

　　业绩概述：招商证券2014年收入110亿元，同比增长80.69%;净利润38.8亿元，同比增长74%;净资产415.96亿，比13年底增长53.02%;总资产1934.08亿，比13年底增长132.58%。2014年EPS为0.72元，BVPS为7.15元。业绩整体符合预期。

　　报净佣金收入份额提升，类贷款业务快速增长：2014年股基市场份额为4.18%，同比略有下降，但净佣金收入份额大幅提升;2014年融资融券规模为578.25亿元，同比增加192.83%，排名第五;股票质押规模为99.70亿元;2014年经纪业务收入同比增长59.99%。财富管理业务转型成效显著，综合化经营提前布局，未来在账户管理业务以及综合经营方面建立先发竞争优势。

　　投行IPO储备项目陆续兑现：招商证券2014年在IPO项目的发行数量和金额均位居行业第二。2014年承销业务收入同比增长248.35%。未来随着注册制的推出，IPO项目储备收益将逐步兑现。

　　自营投资竞争优势凸显，尤其是衍生品投资：2014年自营业务收入同比增长126.57%，主要是新型自营投资收益增加，方向性投资管理能力显著增强。

　　托管业务爆发性增长，培育私募基金客户群体：2014年托管业务规模近千亿，行业排名第1，获得了优质的私募基金客户群体，为后续开展PB业务打下基础。

　　股东大力支持实施赶超战略，互联网金融布局是最大看点：年报中提到，2015年经营计划以新三年赶超战略为指导，积极布局固定收益全产业链服务平台、跨境业务平台、场外业务平台、环球商品业务平台和互联网金融平台。预计未来集团将在融资、全功能平台的业务发展等多方面充分支持招商证券的发展，业务发展空间全面打开。

　　投资建议：投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价42元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为55.88%、20.92%，净利润增速分别为52.98%、23.61%，成长性突出;首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为42元。

　　风险提示：市场交易量萎缩;佣金费率大幅下降;二级市场大幅波动

　　光大证券：否极泰来潜力巨大

　　光大证券601788

　　研究机构：平安证券分析师：缴文超撰写日期：2015-04-09

　　平安观点：

　　集团重组，三大看点：第一，理顺了股权关系，解除了多头领导的桎梏;第二，光大证券与兄弟公司协同效应增强;第三，光大证券成为汇金系旗下券商，未来发展空间充满想象。

　　光大证券成为汇金解决“一参一控”的最佳平台：回顾汇金解决旗下券商“一参一控”的历史，我们能一窥汇金的整合图谱，并认为接下来汇金将可能推动旗下证券公司上市，且可能选择与旗下已上市证券公司合并来上市，可以参考宏源证券与申银万国的合并案例。

　　否极泰来，仍“816”阴影中走出：公司受“816”影响而搁浅的定增计划于2014年11月重启，计划募资80亿。公司于2014年7月全面恢复经营，业绩快速复苏，由于2014年低基数的影响，2015年盈利改善空间很大。

　　综合金融和国际化布局取得成效：公司积极发展新业务，致力于打造综合金融，且设立境外子公司并进行收购，加快国际化布局。公司业务范围已经仍传统的证券业务扩展至除证券业务之外的直投、另类投资、期货风险管理、融资租赁以及海外证券业务，且各项业务均取得了不俗的成绩。

　　投资建议：公司长期受益于证券行业改革创新的制度红利，短期公司股价存在若干上涨因素，包括目前市场还未反应的催化剂，即公司可能成为汇金整合旗下券商上市的平台。多项综合考虑，公司股价存在较大幅度增长空间，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

　　风险提示：业绩增长不及预期、定向增发失败等亊件会影响公司股价。

　　中信证券：杠杆提升明显盈利结构改善

　　中信证券600030

　　研究机构：长江证券(18.92停牌，咨询)分析师：刘俊撰写日期：2015-04-01

　　报告要点

　　事件描述

　　3月23日公司发布2014年报，2014年公司实现营收和归属净利润分别为292亿元和113亿元，分别同比增长81%和116%，每股收益1.03元。点评如下。

　　事件评论

　　公司盈利结构优化，经纪占比持续下降，自营和投行业务占比维持较高水平，资产管理业务收入提升明显，其中华夏基金贡献35亿收入。经纪业务的营收占比由2013年的35%进一步下滑至30%，投行业务营收占比维持在12-13%，同时公司自营业务同比增长94%，营收占比为35%。公司权益乘数较2013年提升显著，由3.09倍提升至4.84倍，因此公司在2014年12月份公告将进行H股融资，以补充净资本和营运资金。

　　公司信用业务尤其是股票质押回购业务爆发式增长，且显著优于同类券商。截止12月末，公司两融余额和股票质押回购参考市值分别达到721亿元和424亿元，同比多倍高增长，其中股票质押回购业务的市场份额高达12.8%。因此，公司利息收入大幅增长92%，同时由于公司2014年发行债券金额较高，因此利息支出同样大幅增长112%，因此利息净收入增长15%。

　　公司资产管理业务发展迅速，集合和定向管理规模及收入均大幅增长，表明公司机构和零售理财并重的财富管理战略初具规模。

　　公司自有资金的规模和收益率均有提升，且权益投资占比提升。2014年全年公司的自有资金投资收益率为5.8%，投资收益率从2012年起稳步提升，而从配置方向上，公司2014年的债券和基金投资占比有所下降，股票投资规模有所上升，其占比由2013年的22%提升至30%。

　　1、公司2014年实现归属净利润113亿元，同比增长116%。公司实现归因于信用业务、自营投资和资产管理业务的高增长，同时营收结构进一步优化，经纪占比下降至30%。2、公司信用业务发展迅速，大幅领先同类券商，截止2014年底两融和股票质押回购规模合计突破1100亿元，同时资产管理业务规模翻倍增长，表明公司综合财富管理战略初具规模。3、公司杠杆提升明显，由2013年的3.09提升至2014年度的4.84倍，极大提升公司ROE水平，同时公司2014年底发布公告将在H股进行再融资，以补充净资本。预计2015年和2016年公司的EPS为1.35元和1.95元，对应PE分别为24.6倍和17.2!p>

　　海通证券：日平均成交额上升有望推动盈利持续增长

　　海通证券600837

　　研究机构：元大证券分析师：王佳卉，李梦旸撰写日期：2015-04-02

　　2014年业绩已公布，重申买入评级：中资券商已进入高速增长期，我们预计海通证券将显著受益于公司互联网金融创新、海外扩张以及牛市行情。

　　2014年多项业务高速增长：2014年税后净利润同比增长91.1%至人民币77.1亿元，主要因投行营收/资产管理收入/利息收入净额高速增长(分别同比增长82.3%/533.2%/61.2%)。自2014年11月牛市行情启动以来，海通证券的经纪业务稳健增长，相关净收入同比增长31.1%。2014年按股票/股票基金成交量计算，海通证券所占市场份额分别为5.31%/4.74%，排名第四。公司期货业务处于市场领先地位，市场份额达6.65%。2014年公司作为主承销商，完成了4个IPO/23个再融资项目，按所涉总价值计算排名第二。

　　2015年有望再创佳绩：我们认为2015年海通证券将继续通过并购活动，着力提升投行业务，同时调整债务融资业务以满足客户需要。由于A股市场日平均成交额一直处于高位(2015年1季度达人民币6，301亿元，2014年4季度为人民币3，556亿元)，我们预计2015年全年日平均成交额在人民币5，320亿元左右。因此，我们将2015/16年盈利同比增速预估分别调整+11.7/-5.2个百分点至70.8%/40.8%，上调目标价至人民币30元。目前该股对应2015年预期市盈率21.6倍，同业均值为31.2倍。

　　国信证券(29.55停牌，咨询)：一体两翼布局创新中小企业融资专家

　　国信证券002736

　　研究机构：国泰君安证券分析师：赵湘怀，王宇航撰写日期：2015-02-16

　　投资要点：

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价26元。预计2014-16年EPS0.60/0.93/1.37元，对应2015年PE29倍。考虑到IPO资金到位后，公司创新业务将体现出较高成长性，给予公司略高于行业平均估值水平。

　　根据公告，70亿元IPO募集资金将主要投向资本中介等创新业务，信用交易空间提升。(1)预计2015年信用交易市场规模约1.5万亿元以上。

　　资本补充渠道广的券商将受益。国信证券IPO后有望通过发债等多种方式补充资本，预计新增资金有望达到300亿元。(2)经纪与两融业务将实现互利互补。国信拥有高净值客户积累优势，通过尝试“准合伙人”模式实现营业部分权，有利于业务创新。目前公司经纪业务份额(5%)高于两融业务份额(4%)，发展资本中介业务有望后续发力。(3)资本中介业务提供稳定利差，借助杠杆提升公司ROE水平，并减少佣金率下滑趋势。

　　预计公司ROE2015年将维持在15%以上。

　　募集资金延伸投行产业链，公司在中小企业首发项目上专业优势明显，激励机制市场化，受益于“注册制”推进。(1)公司较早尝试项目分成制，激励机制强，在中小企业项目和新兴产业项目上储备丰富，IPO待审项目行业前三。(2)注册制改革有望成为成为2015年监管工作重中之重，项目发行进程加快下，国信将凭借定价和分销能力将受益。(3)本次公司IPO募集资金将加大新三板/直投基金/资产证券化兼并收购等业务投向，这将延伸公司投行业务链，为公司提供多元投行业务收入。

　　核心风险：市场交易萎缩，后续融资低于预期，注册制改革推进不及预期。

　　锦龙股份：中山证券微信证券业务创新方案获证监会同意公司互联网战略更进一步

　　锦龙股份000712

　　研究机构：平安证券分析师：缴文超撰写日期：2015-01-19

　　事项：在1月16日的证监会新闻发布会上，针对媒体询问的关于长城证券、中山证券正在筹备的微信证券业务创新方案，证监会发言人表示证监会一贯支持证券经营机构利用互联网等技术手段优化业务流程，同意长城证券等几家证券公司提出的非现场开户优化方案，支持相关证券公司试点探索完善现有非现场开户服务流程。

　　平安观点：

　　中山证券的互联网战略更进一步

　　早在2014年，中山证券就通过腾讯的企业QQ理财平台进行开户，随后又与百度、金融界等多家互联网企业进行合作，实现客户流量的导入。2015年，待公司在微信证券业务创新方案正式通过，公司的互联网战略将更加深入，在一人多户正式放开之后，预期公司的互联网战略将带来可观的客户和交易量的增长。

　　中山证券与腾讯的合作采取的是全面的合作方案，在2014年，腾讯和民族证券合作上线了理财产品平台，因此，在时机成熟时，中山证券亦有可能在除经纪业务的其他领域与腾讯等互联网企业展开合作。

　　非公开增发，减少利息支出，补充公司资本

　　锦龙股份拟通过非公开增发不超过21400万股股票，募集不超过35亿元资金，其中17.36亿元用于归还公司的借款，减少公司利息支出，有利于公司利润的提升。同时，此次定向增发中，公司大股东拟认购比例不低于50%，显示了公司大股东对于公司未来前景的看好。

　　东莞证券已变更为股份有限公司，未来有通过上市退出可能

　　根据锦龙股份公告，东莞证券整体变更为股份有限公司，未来锦龙股份持有的东莞证券40%的股份可能通过东莞证券的上市退出获得投资收益。

　　投资建议：

　　公司的互联网战略清晰，推进扎实，在一人多户放开后，预期公司的开户数量和交易额将有较大提升;公司拟通过非公开增发募集资本、偿还借款，有利于公司利润的提升;另外锦龙股份所持有的东莞证券40%的股份有通过上市退出获得投资收益的可能。因此，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：一人多户开放进程、中山证券互联网战略效果不及预期;非公开增发的不确定性。

　　国金证券：构建O2O业务生态圈打造互联网券商典范

　　国金证券600109

　　研究机构：中信建投证券分析师：杨荣撰写日期：2015-03-20

　　事件

　　公司发布2014年年报，截至2014年末，实现营收27.2亿元，同比增长76.02%;净利润8.4亿元，同比大增164.78%;期末净资产98.7亿元，同比增长46.68%;EPS0.323元，同比大增164.75%;ROE11.29%，同比增加6.46个百分点。

　　简评

　　公司战略清晰，打造互联网券商典范

　　2014年，公司坚持差异化增值服务商战略定位，打造互联网券商发展典范。公司2月推出佣金宝后，受到市场广泛认可，同时布局线下营业网点，丰富金融产品和增值服务，构建O2O财富管理业务生态圈，不断完善对于客户财富管理的一站式服务。

　　公司经营指标表现靓丽，各项业务均显著增长

　　截至2014年末，公司实现营收27.2亿元，同比增长76.02%;净利润8.4亿元，同比大增164.78%，表现靓丽;受公司可转债转股影响，期末净资产达到98.7亿元，同比增长46.68%。

　　公司各项业务均增长显著，其中，经纪业务实现营收10.7亿元，同比增长29.05%;投行业务营收4.5亿元，同比大增163.84%;投资业务营收5.1亿元，同比大增188.52%;资管业务营收1.8亿元，同比大增128.67%。

　　经纪业务一体两翼，形成O2O业务联动

　　经纪业务是券商最为传统的业务之一，随着佣金率的不断下降，经纪业务渠道未来的功能可能更主要是来自于获取客户和提供增值服务。公司在经纪业务创新发展上始终走在行业前端，一体两翼即线上线下协同发展，公司推出佣金宝，以万2.5佣金率及快捷方便的操作体验获取大量互联网客户，通过线下布局网点，形成O2O业务联动。2014年，公司实现股基债交易总金额1.3万亿，同比大增174.37%，市场份额达到0.77%，同比提升0.31个百分点。

　　信用交易和场外业务发展迅速，未来增长空间很大

　　2014年，公司信用交易发展迅速，两融累计开户数超4万户，同比大增229.52%;两融期末余额53.2亿元，同比大增257.42%，市场占有率5.19%，预计2015年仍有很大成长空间。

　　同期，公司完成新三板挂牌企业23个，取得做市商资格后，完成2家挂牌企业做市工作。公司不断扩充新三板优秀项目储备，积极参与新三板企业从挂牌到融资做市到最后并购转板各个环节，新三板业务的迅速发展，将会给公司带来更多收入贡献和优质客户。

　　公司管理机制灵活，各项业务齐头并进，资本金不断充实，互联网券商优势逐步体现，未来发展可期

　　公司管理机制灵活，各项业务发展齐头并进，经纪业务一体两翼，投行、自营、资管稳步推进，信用和场外业务迅速发展，可转债转股和15年即将进行的定增进一步巩固了资本金水平，同时，公司基于客户体验和综合财富管理服务的O2O业务生态体系不断完善，用户体验不断优化，为客户打造一站式财富管理的未来将并不遥远。

　　维持公司“买入”评级，预计公司2015-2017年EPS为0.49/0.71/0.96，当前股价对应PE为46/32/24。