鑫铂股份（003038）2024年三季报简析：增收不增利，应收账款上升

　　据公开数据整理，近期鑫铂股份（003038）发布2024年三季报。截至本报告期末，公司营业总收入61.86亿元，同比上升31.23%，归母净利润1.36亿元，同比下降35.65%。按单季度数据看，第三季度营业总收入20.18亿元，同比上升6.6%，第三季度归母净利润-1602.37万元，同比下降119.19%。本报告期鑫铂股份应收账款上升，应收账款同比增幅达49.45%。

　　本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率7.45%，同比减41.27%，净利率2.2%，同比减50.96%，销售费用、管理费用、财务费用总计2.03亿元，三费占营收比3.28%，同比增15.38%，每股净资产12.5元，同比减11.93%，每股经营性现金流-2.55元，同比增47.58%，每股收益0.55元，同比减62.33%

　　价投圈财报分析工具显示：业务评价：公司去年的ROIC为6.28%，资本回报率一般。去年的净利率为4.43%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。

　　融资分红：公司上市3年以来，累计融资总额21.41亿元，累计分红总额1.33亿元，分红融资比为0.06。公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。

　　商业模式：公司业绩主要依靠资本开支及股权融资驱动，还需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

　　财报体检工具显示：建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为42.78%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-8.32%）

　　建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达62%、近3年经营性现金流均值为负）

　　建议关注财务费用状况（近3年经营活动产生的现金流净额均值为负）

　　建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达824.51%）

　　分析师工具显示：证券研究员普遍预期2024年业绩在3.06亿元，每股收益均值在1.23元。

　　最近有知名机构关注了公司以下问题：

　　问：本次投资者交流活动主要内容：

　　答：根据公司的数据，2024 年上半年实现营业收入 41.67 亿元，同比增长 47.78%，净利润 1.52 亿元，同比增长 18.88%，扣非净利润为 1.32 亿元，同比增长 20.64%。

　　公司上半年出货总量为 18.6 万吨（其中光伏占比约 90%），同比增长 49.98%。

　　新能源汽车概念正处于产能爬坡阶段，整体还处于亏损状态。不过我们已陆续获得头部主机厂的相关订单，并预计在未来逐渐进入批量生产阶段。

　　募投项目年产 60 万吨再生铝项目一期项目于今年二季度开始陆续投产，目前处于产能逐步提升过程中。再生资源项目的废料来源渠道在陆续完善中，目前来看尚未产生明显收益。

　　公司自今年二月开始实施购计划，目前已经购大约 6,500万元。原计划用于股权激励和员工持股计划的购股份现已变更用途，由“本次购股份用于后续实施股权激励或员工持股计划”变更为“本次实际购的股份用于注销并减少注册资本”，有利于增厚每股收益，切实提高公司股东的投资报，增强投资者对公司的投资信心。

　　从业务发展布局来看，公司在上半年推进了一系列新能源汽车相关的定点合作，并成功获得了一项价值约 8.08 亿元，生命周期长达五年的大型主机厂项目。此外，公司还在致力于研发与光伏领域相关的高性能替代产品，例如降低下游组装客户的单吉瓦铝边框用量的产品，未来也会进一步加大研发投入。

　　2.对于当前光伏铝边框行业面临的竞争环境以及公司的未来发展计划是什么？

　　目前光伏行业竞争激烈，但同时也是一个确定性比较强的增长行业。公司计划在未来几年内持续提升产能和技术，尤其是在新型铝边框方面实现降低成本并提升性能的目标，目标是在国际市场尤其东南亚地区拓展业务，保障未来出货量的增长。

　　3.如何看待海外产能与国内产能在加工费和盈利能力上的区分？

　　根据公司调研情况，海外制造成本虽然比较高，但盈利能力是要远高于国内的水平，主要系海外铝边框销售的价格比较高。

　　4.能否简单介绍一下公司今年整体客户的收款情况以及如何应对应收款的风险？

　　今年上半年，我们的销售和收款是相匹配的。当前密切关注行业剧变带来的应收款风险，并已对相关款项收进行规范化管理。根据财务统计，目前我们的光伏业务超过六个月的应收账款占比非常小。针对下半年的应收账款管理，我们会严格执行内部规定，包括对下游客户的综合评定、行业地位及未来发展状况评估，并采取严格的催收和账龄管理措施，确保应收账款不出问题。

　　5.针对下游排产需求，今年下半年和明年的组件排产预计会有较大增长吗？

　　关于排产问题，目前能给出的指引是三季度排产与二季度大致持平，下游组件厂排产略有下滑；而四季度排产将高于三季度，但具体增长幅度还需参考整个行业的具体情况。同时，市场变化和竞争格局调整对排产量的影响也有差异，头部企业在市场中份额有望提升。

　　6.对于不同技术方案，如钢边框和复合材料边框的竞争态势有何看法？

　　钢边框、玻纤及复合材料边框当前市场占有率较小，但我们仍持续关注这些替代材料的发展动向。从成本和环保角度考量，三者的单套成本相近，但考虑到性能、使用寿命等因素，铝边框具有明显优势。在未来，若铝边框在成本上有进一步降价空间，并结合再生铝资源利用项目的实施，有助于保持其主导地位并推动光伏铝边框向环保节能方向发展。

　　7.目前公司整体产能情况？

　　公司整体产能主要划分为再生铝板块、新能源汽车零部件板块、光伏概念和建材板块、其他工业型材板块。截至目前，大约拥有接近 40 到 45 万吨的整体产能规模。此外，我们在国内还规划了新一代铝边框产能，规模预计达 15 万吨。

　　8.马来西亚项目当前的状态及其产能规划如何？

　　马来西亚项目整体规划约为 7 万吨铝边框及新能源汽车零部件产能，该项目处于逐步实施阶段，对公司整体的资金压力不大。

　　9.是否可以详细介绍一下第二季度出货量的情况以及毛利率的变化趋势？

　　二季度出货量相比一季度有所增长，并预计三季度将保持与二季度持平，而全年市场对光伏组件需求量总体看好并有望提升。至于毛利率，虽然环比一季度有所下降，但我们认为加工费已触及底部水平，且行业内已有部分厂家开始降价或亏本经营，随着低效产能逐步出清，加工费进一步下降的空间有限。

　　10.新型铝边框项目投资额、产能规模以及对应降本幅度和加工费变化情况是什么？

　　新型铝边框项目的投资总额约为 3 亿多元人民币，目标产能达到 15 万吨。通过技术创新和工艺改进，预期可实现 10%到 15%的降本降重，即单吉瓦使用的原材料量将由原来的 4,500 吨降至4,000 吨左右，加工费方面由于涉及专利和技术因素，预计将有所上升，大约上涨 1,000 到 1,200 元。尽管如此，由于材料用量的减少，客户的总体成本仍会下降 7%到 8%，具有较强的市场竞争力。

　　11.新型铝边框项目的投产时间和产能释放时间是怎样的？

　　新型铝边框项目计划于明年一季度末二季度初投产，预计一两个月完成产能爬坡。该技术可以通过对原有设备进行改造得以应用，目前正处于启动阶段，准备工作已在有序进行之中。

　　12.关于海外产能扩展的问题，请问项目在越南和马来两地的具体计划是什么？预计的投产进度如何？对于马来西亚工厂的主要客户定位是针对本地市场还是直接出口到美国或其他地区？

　　经过市场调研和验证，我们已确定将重心放在马来西亚建设该项目，并计划在那里建设一个全产业链的铝边框项目，总产能规划为 7 万吨，整个建设周期预计到明年第三季度完成。我们主要面向美国和印度市场销售产品，考虑到东南亚国家尤其是马来西亚具有较低的税率优势，同时相较于非东南亚国家，我们的生产成本更有竞争优势。此外，马来西亚与印度存在自由贸易协定，使得向印度出口时享受更低的税率。

　　13.在马来建厂是否能够规避美国对中国铝制品的相应关税？

　　虽然无法完全规避关税，但我们可以通过正常申请以及采用策略性生产模式来减少关税影响。例如，一部分产品通过申请关税减免在美国销售，另一部分则利用原料在美国采购并在马来西亚生产后再出口至美国，结合美国和马来产地证明的方式减轻关税负担。

　　14.在生产成本方面，马来西亚的购买成本相比于国内有何不同？

　　当前从规划上看，马来西亚与国内生产成本差异不大。在能源消耗成本方面，马来西亚的天然气和电力价格较国内更低。

　　15.关于新能源汽车和储能板块的产能利用率何时能实现稳定盈利？

　　今年上半年由于新能源汽车业务处于技术导入和技术储备的过程，因而出现了亏损。但从今年第三季度开始，随着项目运营步入正轨，9 月有望出现单月盈亏平衡或盈利状态。今年四季度产能利用率预计达到 40%-50%，到明年一、二季度，产能利用率将达到 60%-70%左右，明年三、四季度则可接近 90%。

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