长虹美菱：Q3增收不增利，陷入低毛利率“怪圈”

　　10月22日，长虹美菱(000521.SZ)发布2024年三季报，公司的营收和归母净利润双双实现增长。

　　注意到，尽管公司在前三季度实现营利双增，但对比去年同期发现，公司的营收和净利润均在明显放缓，公司在Q3更是交出了一份增收不增利的成绩单。进一步研究发现，公司净利润增速放缓的背后与公司计提资产减值准备、期间费用增加有关。

　　空调产品作为长虹美菱的营收主力军，一直处于“大而不强”的状态，该产品的毛利率远远低于其他品类。在半年报中，空调产品毛利率的下滑拖累了整体毛利率表现，而在此次发布的三季报中，这一情况并未得到明显改善，更是创下近10年来同期新低。

　　二级市场方面，长虹美菱在公布第三季度业绩后的首个交易日，公司股价盘中一度跌超7%，截至10月23日收盘，公司股价报收9.1元/股，收跌6.09%，当前总市值为93.72亿元。

　　Q3净利润、经营现金流双双下滑

　　公开资料显示，长虹美菱业务覆盖冰箱(柜)、空调、洗衣机、小家电及厨卫和生物医疗产业。

　　据公司三季报显示，2024年前三季度，公司实现营业收入为227.58亿元，同比增长18.73%；归母净利润为5.3亿元，同比增长6.35%。实际上，与去年同期营收增幅的24.66%、归母净利润增幅的207.51%相比，增速明显放缓。

　　分季度来看，公司在Q3实现营业收入78.1亿元，同比增长23.21%；归母净利润1.15亿元，同比下降17.99%，出现了增收不增利的情况。净利润下滑的同时，公司Q3现金流承压，Q3经营性现金流净额1720.19万元，同比下滑98.27%。

　　注意到，净利润增速放缓与公司计提资产减值准备、期间费用增加有关。今年前三季度，公司计提存货跌价增加导致其资产减值损失金额同比增长144.25%为4861.56万元，对公司的净利润造成一定影响。

　　期间费用方面，销售费用和研发费用的增长拉高了公司的期间费用，在一定程度上削弱了公司的盈利能力。今年前三季度，公司期间费用同比增长2.54%为18.54亿元。

　　从单项费用来看，长虹美菱近年来明显加大了在研发费用上的支出，其研发费用呈逐年增长趋势。今年前三季度，公司的研发费用同比增长8.11%至4.48亿元。

　　实际上，公司在半年报及年报中曾多次强调对研发的重视，称自身拥有完善的产品开发流程和先进的研发体系，不断致力于研发技术领先的产品。同时，公司表示高度注重产品品质，具备强大的品控能力，确保产品性能可靠。

　　但就在10月15日，长虹美菱遭遇了“打脸”事件。据山东省市场监管局官网显示，2024年第1批产品质量省级监督抽查共抽查电冰箱产品30批次，其中，长虹美菱全资子公司--合肥美菱物联科技有限公司生产的“冷藏冷冻箱”规格型号为“BCD-37RX129F”抽检不合格，不合格项目为能效等级、储藏温度、耗电量。

　　毛利率创近10年同期新低

　　从产品结构上来看，长虹美菱虽然以冰箱业务起家，但近年来随着空调业务营收占比不断增长，该品类于2022年超越冰箱成为营收占比最高的产品。今年半年报显示，空调产品为公司贡献了超5成营收。

　　注意到，公司的空调产品一直处于“大而不强”的状态。

　　据2021年至2023年的年报数据显示，公司空调产品的毛利率在10%左右，远低于冰箱、洗衣机等产品的毛利率。

　　今年上半年，空调产品的毛利率更是下降至6.87%，拖累了公司的整体毛利率水平。而在A股7家冰洗行业上市公司中，长虹美菱毛利率水平(2024年上半年)排名第6，为11.28%，处于垫底位置。

　　这一现象发生的背后与空调产品的业务模式有关。据相关研报指出，公司的空调

　　有代工和自主品牌两个模式，在代工模式上，公司深度绑定小米代工使其空调业务维持高增。这也在一定程度上限制了该类产品的毛利率表现。

　　在三季报中，长虹美菱销售毛利率并未得到明显改善，为10.83%，同比下滑2.62个百分点，创近10年来同期新低。其中，Q3单季毛利率为9.98%，同比下滑4.7个百分点。国投证券推断Q3毛利率下滑的主要原因为国内空调价格竞争压力提升，公司代工客户及自主品牌业务盈利能力有所承压。

　　注意到，公司的资产负债率当前已处于较高位置。截至2024年9月末，公司资产负债率为71.61%，较去年同期的69.13%有所上升。

　　在负债结构中，公司的流动负债占比超过9成。截至2024年9月末，公司的流动负债同比增长了22.3%，达到159.04亿元。在流动负债中，公司的应付账款和应付票据合计金额为126.41亿元，占流动负债的比例为79%，同比增长26.4%，而公司的货币资金和交易性金融资产共计100.95亿元，账上资金难以覆盖短债。

　　在短期偿债能力上，报告期末，长虹美菱的流动比率和速动比率分别为1.06、0.88，而去年同期，以上两个指标分别为1.14、0.95，均出现下降。

　　此外，公司应收账款的增长亦值得关注。今年前三季度，公司的应收账款同比增长37.97%为23.55亿元，公司称销售增加所致，但公司应收账款增幅高于营收增幅的18.73%。(本文首发，作者|李若菡)