酒鬼酒中报营利暴跌，现金流由正转负，省内外双向受挤压

　　继去年业绩大滑坡后，酒鬼酒(000799.SZ)颓势延续至今。酒鬼酒发布2024年半年度报告显示，今年上半年公司营利双降，其中归属净利润暴跌七成。相关数据不仅低于市场预期，且是白酒上市企业中为数不多业绩下跌的公司，意味着酒鬼酒在白酒行业的竞争中进一步落后。

　　注意到，酒鬼酒业绩大幅下滑并非偶然。报告期内，内参系列、酒鬼系列、其他系列产品的收入均出现不同程度的收缩，且公司现金流由正转负。

　　当下白酒行业正处于调整期，集中度持续提升，市场份额、利润进一步向头部企业集中。而酒鬼酒省内外市场双向受挤压，一定程度上加剧了公司的业绩困境。

　　净利润与现金流背离

　　财报显示，酒鬼酒今年上半年实现营业收入9.94亿元，同比下降35.5%；归属净利润1.21亿元，同比下降71.32%；扣非后净利润1.17亿元，同比下降71.98%。

　　酒鬼酒前身是始建于1956年的吉首酒厂，1997年在深交所上市，2016年成为中粮集团成员企业。目前，酒鬼酒有“内参”、 “酒鬼”、“湘泉”三大系列产品，其中内参系列

　　定位高端，酒鬼系列定位次高端，湘泉系列定位中低端。

　　今年5月，酒鬼酒披露的一则投资者关系活动记录表中提到，公司产品聚焦主要是聚焦红坛酒鬼酒和 52 度内参酒，酒鬼红坛由于一直有良好的动销基础，在公司聚焦发展酒鬼红坛策略的加持下，进一步推动酒鬼核心终端建设，以宴席培育带动酒鬼红坛动销，促进库存去化，有利于红坛产品价格稳定上升，酒鬼红坛消费者开瓶量、宴席场次逐步向好。

　　酒鬼酒直言，公司去年 11 月份将 52 度内参焕新升级 52 度内参(甲辰)，强化52 度内参(甲辰)战略地位，今年对内参酒坚定推行控盘分利模式，以高频次的内参甲辰宣传推介会和消费者扫码为抓手，促进了消费者开瓶，增加了宴席场次，内参(甲辰)市场价盘稳定提升，有效保障了经销商利益，提升了客户信心。

　　注意到，从业绩表现来看，并如预期的那般乐观。酒鬼酒在中报中表示，营收下滑主要系内参系列、酒鬼系列、其他系列收入下降所致。

　　具体来看，内参系列作为酒鬼酒的高端核心大单品，其营收贡献占比从上年同期的28.64%降至今年上半年的17.39%，实现营收1.73亿元，同比下滑60.85%。酒鬼系列作为营收主力，也未能幸免，实现营收5.91亿元，同比下滑30.11%。其他系列收入为1.77亿元，同比下降17.51%。唯一的亮点是湘泉系列，营收增长36.33%至0.49亿元，但受限于产能，未能有效转化为利润补充。

　　除了收入下滑外，酒鬼酒主要产品的毛利率也出现了下滑。内参系列、酒鬼系列、其他系列今年上半年的毛利率分别为88.03%、75.78%、60.48%，分别下降了3.08%、3.46%、8.85%。

　　不仅如此，酒鬼酒今年上半年经营活动产生的现金流量净额同比暴跌350.97%，为-2.09亿元，上年同期为0.83亿元。净利润与现金流的背离进一步凸显了酒鬼酒盈利质量的脆弱性。

　　省内、外营收大幅收缩

　　纵观酒鬼酒近年来的发展，2016年-2022年是发展黄金期。收入从2016年的不足7亿元增至2022年的40亿元，归母净利润由1亿元增至10.49亿元。这7年间，有6年的营收和归母净利润保持双位数增长，其中2021年的收入、归母净利润增速高达86.97%、81.75%。

　　以“白酒黑马”姿态崛起的酒鬼酒，自2023年来遭遇“滑铁卢”，收入、净利润均双位数下滑。

　　注意到，今年以来酒鬼酒高层人事调整频繁。动向背后，剑指业绩层面的失意。

　　今年2月，中粮酒业投资有限公司董事长、党委书记高峰正式接替王浩，成为酒鬼酒新任董事长。此前，王浩已担任酒鬼酒董事长六年时间。6月底，因个人原因，王哲申请辞去酒鬼酒副总经理职务。资料显示，王哲在2011年就加入了酒鬼酒，是一名老将。

　　高管的变动，往往伴随着经营策略的变化。据公开信息，王浩时期，酒鬼酒的发展目标是全国化。高峰上任后，便转变了这一方向。酒鬼酒在2023年年报、2024年半年报中都未提及“全国化”。

　　2023年年报中，酒鬼酒表示，要市场聚焦，湖南省内大本营精耕细作，全渠道立体覆盖与建设，打造销量粮仓。2023年，酒鬼酒成立湖南事业部，强化省内精耕细作、全渠道覆盖，聚焦重点核心地级市，实现突破。

　　今年5月的一次投资者调研活动中，酒鬼酒再次表示公司2024年将坚定实施聚焦战略，精耕湖南大本营市场和省外样板市场，省内外同步聚焦，把品牌投入集中投放到湖南市场和省外样板市场。

　　只不过，湖南省内市场的竞争并不轻松。湖南省酒业协会数据显示，2023年，湖南白酒市场规模约为280亿元。其中地产酒约占80亿，省外白酒约占200亿。根据东方证券，酒鬼酒2023年省内营收贡献占比约30%，按此计算，酒鬼酒2023年省内营收近8.49亿元，占湖南白酒市场的3%左右。

　　经营层面看，酒鬼酒省内外双向受阻，未能顺利回到增长轨道上。2024年上半年，酒鬼酒省内市场收入4.13亿元，同比减少了33.68%，占营收的比重为41.58%；58.42%的收入来自省外市场，对应收入5.81亿元，同比下降36.74%。无论是省内还是省外市场，毛利率均出现下滑。

　　除了频繁的人事变动和销售体系的挑战，经销商对酒鬼酒的市场信心也减弱。截至2024年6月末，酒鬼酒合同负债为2.57亿元，同比下降四成之多。酒鬼酒的经销商数量从2023年末的1774家减少至今年上半年的1301家。(本文首发，作者|刘凤茹)