璞泰来遭业绩股价双杀，上半年营利双降，存货高居不下

　　负极材料龙头企业璞泰来(603659.SH)在2024年上半年面临营收和净利润双降的困境，延续了去年的业绩下滑趋势。

　　注意到，受行业产能短期供求错配、价格下降等因素的影响，公司的第一大收入来源--负极材料业务在上半年销量、收入双双下降。不仅如此，璞泰来还出现毛利率下滑、部分募投项目亏损以及存货高企等问题。

　　业绩不佳之下，璞泰来的股价也一路下行，近一年半以来，公司股价累计跌幅超70%(前复权)，市值蒸发超600亿元。

　　净利缩水超3成

　　公开资料显示，璞泰来于2017年成功上市，其主营业务涵盖负极材料、涂覆隔膜、PVDF及粘结剂、复合集流体、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石等材料，同时为新能源电池及电池材料产业提供自动化工艺装备及智能制造体系的装备服务。

　　注意到，在2017年至2022年期间，璞泰来的业绩一直保持稳步增长的态势，营收由当年的22.49亿元一路增至2022年的154.64亿元，归母净利润由4.51亿元增至31.04亿元。

　　直至2023年，业绩增长的势头被打断，出现营利双降的情况，而这一趋势延续至2024年。具体来看，2023年及2024年1-6月，公司营收分别为153.4亿元、63.32亿元，分别同比下降0.8%、18.89%；归母净利润分别为19.12亿元、8.58亿元，分别同比下滑38.42%、34.24%，净利润下滑程度高于营收。

　　追究公司最近一年及一期业绩下滑的原因，与行业产能供过于求及下游电池客户去库存有关。

　　从行业上来看，2023年以来，全球锂离子电池需求继续保持较快增长，但增速有所放缓；行业产能扩张速度较快，打破了原有的供求平衡，锂离子电池各细分业务市场均面临阶段性供过于求、产品价格下滑的挑战。另据招商证券于发布研报称，负极材料经过几年调整，价格处于历史较低水平，低端负极价格基本跌至成本线，二线企业普遍已不盈利。

　　受此影响，璞泰来的销售毛利率出现下滑。2023年及2024年1-6月，公司的销售毛利率分别为32.94%、29.55%，分别同比下滑2.72个百分点、1.26个百分点。

　　除了受行业因素影响之外，大额计提减值损失也在蚕食璞泰来的利润。在2023年，公司资产减值损失为10.75亿元，同比暴增572.43%，其中存货跌价准备为10.5亿元，占比较高。2024年上半年，公司资产减值损失为1.62亿元，同比增长435.88%；信用减值损失为1418.43万元，同比增长2179.2%。

　　注意到，璞泰来存货始终居高不下。2021年-2023年，公司的存货金额分别为49.64亿元、110.35亿、114.78亿元，分别同比增长121.93%、122.32%、4.01%，占总资产的比重分别为23%、31%、26%，占各期营收比重分别为55%、71%、75%，占比较高。

　　对比同行来看，2023年，杉杉股份的存货金额占总资产的比例为11%，贝特瑞的占比为8.78%，均低于璞泰来。

　　今年上半年，公司的存货金额相比年初的有所降低，为99.25亿元，但占总资产的比例仍高超20%。

　　募投项目效益不佳

　　目前，璞泰来的主要三大业务，分别为负极材料业务、涂覆隔膜及加工业务以及新能源自动化装备与服务业务。

　　其中，负极材料是公司最大的收入来源，占总营收的比例超过40%，其次是涂覆隔膜及加工业务，占比为30%左右，最后则是锂电设备实现主营业务收入，占营收的比重在20%左右。

　　注意到，今年上半年，上述三大主业中，有两项业务的营收出现下滑。

　　璞泰来的负极材料业务受行业产能短期供求错配的影响，负极材料价格低位徘徊，该业务的收入和销量同比有所减少。报告期内，公司负极材料出货量6.6992万吨，比去年同期微降1.77%，但公司并未披露具体营收情况。

　　一同下滑的还有公司的新能源自动化装备与服务业务。报告期内，该业务收入(含内部销售)为17.2亿元，同比下滑约14%。涂覆加工业务量和盈利规模则出现稳定增长，报告期内，公司的涂覆隔膜加工量(销量)达到29.13亿㎡，同比增长35%。

　　注意到，受行业因素影响，今年上半年，璞泰来2020年定增所涉及的部分募投项目发生亏损。其中，“年产5万吨锂离子电池负极材料石墨化项目”因行业增速放缓，短期市场供求错配，导致负极材料及石墨化价格下跌，使得项目于报告期发生亏损，实现效益为-4515万元。

　　同时，“年产24900万平方米锂离子电池隔膜项目”受基膜价格下跌的影响，该项目在上半年实现效益为2297.72万元，盈利未达预期。

　　除了业绩表现不佳之外，璞泰来在二级市场的表现也处于低迷状态。回顾公司近一年半的走势，公司股价自2023年7月11日盘中创下40.97元/股的阶段性新高后，其股价便一路下行。

　　为挽救跌跌不休的股价，今年6月25日，璞泰来推出回购方案，公司拟集中竞价交易方式进行股份回购，回购金额不低于1.5亿元且不超3亿元，回购价格不超24元/股。

　　值得一提的是，该公告发出后，次日，公司股价迎来上涨，最终报收14.77元/股，涨幅6.49%。不过，随后公司股价又开始持续下跌，截至8月20日收盘，公司股价报收11.22元/股，跌幅1.92%，当前总市值为239.9亿元。据统计，近一年半以来，公司股价累计跌幅超70%(前复权)，市值蒸发超600亿元。(本文首发，作者|李若菡)