迎驾贡酒：省内、外经销商势差拉大，业绩“蓄水池”收缩

　　继去年增收又增利后，“徽酒老二”迎驾贡酒(603198.SH)今年上半年仍交出一份整体不错的答卷。不过，业绩大增之下，全国化布局短板凸显。注意到，今年上半年，迎驾贡酒七成以上收入来自省内，且省内、外的经销商数量势差进一步拉大。在消费承压背景下，迎驾贡酒经销商偏审慎，合同负债在报告期内减少37.04%。

　　具体而言，迎驾贡酒今年上半年实现营业收入约37.85亿元，同比增长20.44%；归属净利润为13.79亿元，同比增长29.59%；扣非后净利润13.66亿元，同比增长32.65%。

　　据了解，迎驾贡酒将产品分为中高档白酒、普通白酒两类，其中：中高档白酒主要代表品牌有洞藏系列、金星系列、银星系列，普通白酒主要代表品牌有百年迎驾贡系列、糟坊系列。

　　迎驾贡酒称，报告期内营收增长，主要系以“洞藏”系列为代表的中高端白酒产品收入增长所致。今年上半年，迎驾贡酒的中高档白酒销售收入为29.5亿元，同比增长约24.52%；普通白酒实现营收6.69亿元，同比增长9.31%。

　　根据迎驾贡酒对外披露的2024年度主要财务预算目标：营业收入80.64亿元，净利润28.66亿元，相比2023年分别增长20%、25%。其中，白酒业务营收目标为77.45亿元，同比增长20.98%。如今回头来看，迎驾贡酒上半年业绩增速超出目标指引。

　　不过，注意到，拆解一、二季度数据，二季度增速明显放缓。2024年第一季度，迎驾贡酒实现营业收入23.25亿元，归属净利润9.13亿元。今年第二季度该公司实现营业收入约14.61亿元，归属净利润4.66亿元。Q2营收、归属净利润环比下滑37.16%、48.99%。

　　据相关报道，迎驾贡酒董事长倪永培曾说，预计安徽省内的白酒市场规模约在300亿至400亿元，公司省内营收“天花板”约100亿元。而且，徽酒市场严重“内卷”，高端市场被古井贡酒占据，且“茅五泸”等一线名酒渠道下沉，正逐步进场抢地盘，省内竞争无疑将更加激烈。将“百亿营收”作为企业经营愿景的迎驾贡酒，也不甘心只固守本土阵地。

　　不过，从区域收入看，迎驾贡酒还是依赖省内。今年上半年，迎驾贡酒省内收入为26.86亿元，省外收入为9.33亿元。

　　拉长时间看，2021-2023年，迎驾贡酒省外收入增速为27.05%、12.19%、6.9%。同期，省内收入增速为36.79%、25.65%、31.51%。过去三年，迎驾贡酒省内、外的增速差距较大。

　　销商商数量方面，截至今年二季度末，迎驾贡酒省内经销商数量为779个，省外为644个，经销商数量相差135个。2024年第一季度末，迎驾贡酒省内、省外经销商数量分别为750个、640个。省内、外经销商数量差距有进一步拉大之势。业内人士表示，相比于古井贡酒是“老八大”名酒，迎驾贡酒在底蕴上明显要弱一些，未来其在安徽省内市场或面临一定的天花板。

　　合同负债是酒企业绩的一个重要参考指标，显示了一家酒企的持续增长潜力。截至今年6月末，迎驾贡酒合同负债(预收商品款+未结算折扣)为4.62亿元，下滑了37.04%。对此，公司称主要系货款发货结算所致。

　　除了业绩层面，近期迎驾贡酒收购控股方亏损子公司引起了一定争议。

　　迎驾贡酒8月2日公告，全资子公司迎驾彩印拟1.26亿收购控股股东迎驾集团持有的物宝光电100%股权。

　　据了解，物宝光电成立于2011年，主营业务包括“纸制品制造销售、包装装潢及印刷相关服务、显示器件制造销售、再生资源回收加工、涂料制造与销售、油墨制造销售、专用化学产品销售”。

　　迎驾贡酒表示，通过收购物宝光电，进一步扩大迎驾彩印包装产能，同时有利于减少公司的日常关联交易。

　　迎驾贡酒还提到，本次交易使用的资金来源为自有资金，由此将导致公司货币资金减少。可能对公司的现金流产生一定影响，但不会影响公司生产经营活动的正常运行。

　　然而，标的与迎驾贡酒主业几乎没有太大关系。数据显示，2023年物宝光电营业收入约9668.6万元，净利润-545.5万元；2024年1月至4月收入2837.31万元，净利润为302.03万元。(本文首发，作者|刘凤茹)