无线传媒IPO：资金操作引争议 营收6亿，分红6亿，再募12亿？

　　（原标题：无线传媒IPO：资金操作引争议 营收6亿，分红6亿，再募12亿？）

　　中国产经观察消息：河北广电无线传媒股份有限公司简称“无线传媒”自2023年底IPO审核“注册生效”以来，逾七月未正式发行，引起市场关注。作为河北IPTV独家运营商，无线传媒近年增收不增利，业绩与毛利率连降，业务模式与未来方向成焦点。

　　此外，无线传媒拟深交所创业板募资12.09亿，用于项目升级。但鉴于其良好财务状况及大额分红，市场对其募资合理性与必要性存疑，质疑其是否真正需要额外融资支持发展。

　　增收不增利，利润高点定格在2021年

　　作为河北省IPTV集成播控服务的核心运营商，其主营业务聚焦于IPTV集成播控分平台的建设与运营，是三网融合内容集成播控体系中的关键一环。公司业务结构明晰，涵盖了IPTV基础业务、增值业务、购物频道传输服务及智能超媒业务等多个领域，其中IPTV基础业务凭借其高毛利率和稳定贡献，长期占据公司收入的主导地位。

　　尽管无线传媒在本地市场拥有稳固的占有率，但近年来其财务表现却显露出一定的波动。从2018年至2023年，公司营业收入虽总体保持增长态势，但自2021年起，这一增长趋势明显放缓，甚至出现了业绩下滑的现象。

　　具体而言，营业收入从2018年的约4.33亿元增长至2023年的约6.46亿元，然而，同期归母净利润却在2021年后显着下滑，从3.56亿元降至2.84亿元，反映出公司盈利能力的减弱。

　　IPTV业务发展遇阻，毛利率持续下行

　　IPTV业务作为无线传媒的核心支柱，其表现直接映公司整体财务健康状况的波动。自2019年以来，IPTV基础业务营收占比持续稳定在70%以上，这一高占比凸显了其对公司业绩的决定性影响。

　　然而，近年来，该业务却陷入了增长困境，增长率逐年放缓，尤其是在2021年之后，下降幅度显着加剧，2023年甚至出现了负增长，标志着IPTV业务增长动能的明显衰退。

　　伴随业务增长的停滞，IPTV基础业务的毛利率也遭受了冲击。从2022年的63.95%滑落至2023年的55.50%，这一变化不仅直接减少了公司的盈利空间，也预示着行业竞争的加剧和成本结构的挑战。

　　进一步观察，无线传媒的综合毛利率与IPTV基础业务毛利率之间的高度关联性使得公司整体毛利率自2020年起连续四年呈现下滑趋势，从2019年的高位69.10%降至2023年的54.08%，揭示了IPTV业务困境对公司整体财务表现的影响。

　　剖析这一趋势背后的原因，用户数量的变动成为了不可忽视的因素。IPTV用户数量的增减直接关联到电信运营商的业务收入，并间接影响到无线传媒的分成收入。数据显示，自2021年起，公司IPTV基础业务用户数量开始下滑，从当年的1547.30万户，减少至2023年的1536.32万户，与营业收入的减少趋势相吻合，这既反映了市场需求的变化和用户偏好的迁移，也凸显了公司业务地域局限性的挑战。

　　由于IPTV业务主要服务于河北省内用户，当地人口及家庭规模的变化对用户增长构成了天然限制。特别是近年来河北省人口自然增长率的持续负值，以及常住人口的逐年减少，为公司用户拓展设置了重重障碍。

　　此外，外部环境的剧烈变化也为无线传媒带来了前所未有的挑战。随着科技的迅猛发展，电视收看方式正经历着前所未有的变革，OTT等新兴模式的快速崛起对包括IPTV在内的传统电视收看方式构成了巨大冲击。

　　这些新兴模式凭借其便捷性、互动性和丰富的内容资源，成功吸引了大量用户，进一步挤压了传统IPTV运营商的生存空间，使得无线传媒等企业在激烈的市场竞争中面临压力。

　　资金充裕，为何募资？

　　尽管无线传媒近年来面临归母净利润下滑的挑战，但作为一家面向广泛消费者（To C）的企业，其业务特性往往赋予了良好的现金流状况。

　　财务数据显示，公司在2021年至2023年的年末货币资金与交易性金融资产（主要为理财产品）总和分别高达12.32亿元、14.07亿元和17.78亿元，加之0.13亿元的交易性金融资产，总计达17.90亿元，占公司总资产的86.02%。这一高额的现金储备，从理论层面分析，已足以覆盖其募投项目的资金需求，从而降低了通过IPO额外募资的迫切性。

　　进一步观察，无线传媒的资产负债率维持在较低水平，三年间分别为10.15%、12.15%和9.31%，且负债总额逐年递减。市场普遍担忧，在资金充裕且负债压力较小的情况下，公司的募资行为可能缺乏充分的必要性，存在“圈钱”之嫌。

　　引人注目的是，无线传媒在IPO前夕实施了大规模的现金分红政策。自2018年至2022年，公司累计分红高达6.21亿元，此举被市场解读为“突击分红”，尤其是在监管层已加强对IPO前突击分红行为监管的背景下，更显得敏感而微妙。

　　市场普遍认为，无线传媒可能通过大额分红提前分配利润，随后再以项目资金需求为由向资本市场募资，这种“左手分红右手募资”的操作模式，不仅可能损害投资者利益，也违背了资本市场的公平与效率原则。

　　编辑：王宇