业绩与股价遭双杀的小熊电器：产品质量频亮红灯，收购亏损标的前路未卜

　　凭借着电商和“宅经济”迅速崛起的小熊电器(002959.SZ)，近期以来在业绩和股价上均遭遇双重打击。

　　注意到，当前小熊电器正面临着一系列的难题，如业绩增长乏力、口碑下滑以及重销售轻研发等。在这一背景下，公司期望借助于收购，在出海业务和个护小家电赛道上寻求突破。然而，此次公司溢价收购公司财务状况堪忧，其自主品牌业务不仅持续亏损，资产负债率还呈上升趋势。这不禁令人疑惑：小熊电器此番收购能否真正助力其扭转颓势？

　　连续两季度出现营利双降

　　公开资料显示，小熊电器于2019年上市，是一家以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售的企业，公司产品包括厨房小家电、生活小家电及其他小家电等。

　　从近三年来的发展情况来看，公司的业绩呈现出先降后增的趋势。2021年，对小熊电器而言是颇具挑战的一年。这一年，公司陷入营利双降的困境，其营收和归母净利润分别为36.06亿元、2.83亿元，同比下降幅度分别为-1.46%、-33.81%，净利润下滑程度较大。

　　2022年，公司通过优化产品结构、拓展销售渠道等一系列举措，扭转了上一年业绩下滑的趋势，并且这一增长的态势延续至2023年。2022年至2023年，公司营收分别为41.18亿元、47.12亿元，分别同比增长14.18%、14.43%，归母净利润分别为3.86亿元、4.45亿元，同比分别增长36.34%、15.24%。

　　注意到，虽然公司的营收整体保持两位数增长，但其归母净利润增速明显在放缓。若按单分季度来看，自2023年Q3开始，公司的营收增速明显放缓，且净利润已连续多个季度出现下降。

　　具体来看，2023年Q3、Q4以及2024年Q1，公司营收分别为9.77亿元、13.94亿元、11.94亿元，同比变动幅度分别为14.89%、-1.79%、-4.58%，营收增速已出现负值。相应报告期内，公司的归母净利润7885.88万元、1.3亿元、1.51亿元，同比变动幅度分别为-14.46%、-11.13%、-8.53%。综合来看，公司在2023年Q4以及2024年Q1连续两个季度出现营利双降的情况。

　　注意到，除了业绩表现不佳之外，公司在二级市场的表现也处于低迷状态。自5月中旬以来，公司的股价走势整体呈下跌趋势。截至8月6日收盘，公司股价报收48.1元/股，涨幅2.25%，当前总市值为75.45亿元。在本轮股价下行期间，公司股价累计跌超26%，市值蒸发超26亿元。

　　重销售轻研发

　　从业务模式来分析，小熊电器主要以线上渠道为主，线上渠道收入占比在最高峰时超过90%。

　　对此，公司也坦言，小熊在线下渠道一直以来是比较弱的，近年来随着线上销售的营销费用上升，有些品类也更适合线下渠道。目前公司也在加大力度做京东的下沉渠道，此外天猫优品、苏宁等线下渠道也有布局。线下渠道拓展之后，可能未来公司在线上线下会达到相对平衡的状态。

　　值得一提的是，2023年，公司线上销售占比已有所下降，但仍高达82%，具有较高的集中度，离公司所提及的“线上线下会达到相对平衡的状态”仍有很长的路要走。

　　不仅如此，注意到，以线上渠道为主的小熊电器，频频遭到消费者的网购投诉。

　　据12315消费者投诉信息公示平台数据显示，小熊电器新增2件消费者投诉。据两名消费者反映：6月30日购买的其他家用小电器产品存在销售失效、变质的产品问题；7月8日购买的吸尘器存在以假充真、以次充好问题。

　　此外，在黑猫投诉平台上，以“小熊电器”关键词为检索，相关投诉累计有769多条，而近一个月的相关投诉便有22条，大多数因产品质量问题被消费者投诉。在小红书平台，除了因质量问题之外，更多的是因为小熊电器售后服务态度差而被消费者吐槽。

　　追究其背后的原因与公司重销售轻研发的策略有关。2021年至2023年，公司的销售费用分别为5.53亿元、7.3亿元、8.84亿元，销售费用占营收比重分别为15.34%、17.72%、18.76%，整体呈上升趋势。对比同行来看，2023年，九阳股份、新宝股份的销售费用占营收比分别为14.84%、3.96%，均低于小熊电器。

　　相比之下，公司的研发费用率呈下降趋势。2021年至2023年，公司的研发费用占营收比重分别为3.6%、3.34%、3.03%。以2023年为例，公司的研发费用率(3.03%)低于同行九阳股份的4.05%、新宝股份的3.79%。

　　溢价收购亏损标的

　　在业绩下滑的背景下，小熊电器欲通过收购标的来寻求突破。

　　7月5日，公司发布公告称以现金1.54亿元收购广东罗曼智能科技股份有限公司(下称罗曼智能)61.78%的股权，以期布局个护小家电产品以及拓展海外市场。

　　以2023年12月31日为评估基准日，罗曼智能股东全部权益的市场价值为2.5亿元，增值率达109.23%。经双方协商后，确定本次交易作价1.54亿元。同时，交易对手方承诺罗曼智能在2024年-2026年分别实现的扣非净利润将不低于1500万元、2500万元、4000万元。

　　注意到，海外业务与个护小家电业务一直是小熊电器的短板。2021年，公司就将个护项目部升级为个护事业部，但个护事业部发展一直未有起色。2023年，公司的其他小家电产品(包含个护、母婴和厨具等)营业收入为5.45亿元，占总营收的比例为11.58%，收入占比并不算高。

　　小熊电器的海外业务发展之路也并非一帆风顺，公司海外业务过去以ODM代工为主，现在主要是自主品牌出海和跨境电商业务。注意到，近三年来海外市场收入波动较大。2022年，公司的海外收入同比下滑22%，下滑至1.8亿元；2023年虽大幅提升至3.7亿元，同比增长105.66%，但占营收比重不足一成。

　　而标的公司罗曼智能则深耕于个护小家电行业，主营产品包括口腔护理电器、美发护理电器。该公司的销售模式包括ODM/OEM代工和自主品牌业务，且主要以ODM/OEM代工业务为主。2023年代工业务的收入占比为80%，自主品牌业务的收入较小，营收占比为20%。

　　值得注意的是，罗曼智能自主品牌业务规模较小，但该项业务自投入运营以来持续亏损，对罗曼智能整体业绩拖累较大，导致其2023年净利润为负数。

　　公告显示，罗曼智能在2022年和2023年实现收入分别为5.03亿元、5.05亿元，净利润分别为1750.17万元、-372.46万元。同时，注意到，罗曼智能的资产负债率呈上升趋势。2022年期末及2023年期末，该公司的资产负债率分别为65.92%、73.71%，处于较高水平。

　　目前，小熊电器已经完成了对罗曼智能的股权收购。对于小熊电器而言，公司借助收购的手段来补齐自身短板、提振业绩，这本是一件好事。但鉴于标的公司当前不佳的财务状况，这场收购能否助力小熊电器摆脱困境，尚需时间来验证。(本文首发，作者|李若菡)