钧达股份：一场成功的豪赌过后，光伏新龙头呼之欲出

　　近年开，在光伏产业高景气度的助推下，A股迎来追光潮，跨界者数不胜数。但这些跨界者的境遇却不尽相同，有人止步于PPT，也有人迎风而起。

　　继2022年业绩同比扭亏大涨过后，近日钧达股份又交出了一份靓眼的业绩预报。4月14日晚间，钧达股份披露一季度业绩预告，预计净利润3.3亿元-3.8亿元，同比增长1425%-1656%。

　　对于业绩变动原因，钧达股份表示，受益于光伏市场需求增长以及市场对N型产品需求不断提升，公司滁州基地N型TOPCon产能释放，实现了销售收入和盈利大幅增长。

　　靓眼业绩背后，钧达股份成长为光伏新龙头的潜力或已显现。

　　差异化布局：“蛇吞象”式收购完成光伏转型

　　2021年以前，以汽车内饰公司身份登陆a股市场的钧达股份默默无闻，市场知其者甚少。

　　一方面，上市后即碰到汽车市场饱和，销量下滑的行业大环境，因此钧达股份的业绩一直不温不火。数据显示，2018、2019年，公司实现营收9.02亿元、8.27亿元，同比分别下滑21.71%、8.39%。

　　另一方面，缺乏业绩支撑的推动，钧达股份股价表现也持续低迷。公开信息显示，上市之初，钧达股份股价在短暂冲高到40元左右后，便长期处于低位徘徊，一度跌到了10元左右的新低。

　　所处行业不景气、业绩增长承压、股价长期低位徘徊，当时的钧达股份，看上去几乎毫无亮点可言，更谈不上是好公司。

　　对钧达股份来说，关键转折点出现在2021年。2021年9月，钧达股份完成了收购捷泰科技51%股权，从而取得捷泰科技控制权，由此成功切入光伏赛道。

　　此后，2022年6月钧达股份将原有汽车饰件业务置出，并于7月底完成对上饶捷泰剩余49%股权的收购，自此公司实现主营业务的彻底转型，全面聚焦光伏电池主业。

　　需要指出的是，钧达股份收购捷泰科技51%股权的是通过“借钱”买下。在14.34亿元交易总对价中，有6亿元为股东借款，6亿元为并购贷款，剩余2.34亿元为公司的自有资金和其他自筹资金。

　　受此影响，钧达股份资产负债率大幅提升。年报显示，钧达股份2021年、2022年资产负债率分别达73.33%、88.93%，较2020年增长一倍。这也为钧达股份带来了8.6亿的超高商誉，财务风险大增。

　　不难看出，这是一笔“蛇吞象”式收购，更是一场豪赌。但从结果来看，钧达股份确实赌对了，光伏行业高景气度持续，而捷泰科技则为钧达股份的业绩增长带来了巨大贡献。

　　巩固护城河：押注TOPCon电池积极扩张新产能

　　纵观光伏产业近十年发展，降本增效始终是产业发展的永恒主题。可以说，效率提升是未来整个光伏行业技术创新的方向，也是各家光伏企业竞争的重要环节。

　　从行业规律来看，在赛道拥挤玩家众多的背景下，行业内卷不可避免，先进产能总会淘汰落后产能。

　　站在当前时点，由于PERC电池实现普及并逐渐接近其理论极限，TOPCon电池已成为先进产能的代表，业内普遍预测2023年TOPCon将迎来持续大规模放量。

　　回到钧达股份，TOPCon电池正是其业绩成长的最大看点。

　　业务转型后钧达股份光伏电池片业务以子公司捷泰科技进行开展，而捷泰科技作为老牌电池厂商，具备丰富的技术积累，并率先行业掌握了N型TOPCon电池的量产技术。

　　当前捷泰科技N型TOPCon电池转换效率高达25%以上，成本、良率与PERC相当，具备较强市场竞争力。凭借上述技术领先优势，公司产品在市场竞争中具备有利竞争地位。

　　2022年，捷泰科技实现电池片出货10.72GW，出货量同比增长88%；实现营业收入111.15亿元，同比增长约120%；净利润7.29亿元，同比增长约224%。

　　在光伏行业快速发展的背景下，捷泰科技凭借技术领先优势不断扩张新产能，并将重点放在了目前备受市场关注的N型电池上，进一步巩固和深化规模化发展的护城河。

　　2022年9月，滁州基地一期年产8GW N型TOPCon产线顺利达产，钧达股份成为全球第二家大规模量产TOPCon 电池的光伏企业。

　　为充分发挥技术领先优势，2022年10月，钧达股份与淮安市涟水县政府签订年产26GW N型电池片项目合作协议，产能扩张再提速。

　　截至目前，钧达股份建成及规划中的生产基地有3处，规划年产能53.5GW，这将为公司后续规模化发展和进一步降本增长奠定良好的基础。

　　值得一提的是，对于今年公司经营，钧达股份表现出了极强的自信。

　　钧达股份在年报中表示，2023年，是公司产能大规模扩张的年份，公司将加快项目建设进度，不断推动新增产能的快速释放。2023年底，公司产能规模将达40.5GW(P型9.5GW，N型31GW)，成为行业龙头企业之一。

　　行业高景气延续：淡季不淡，全年装机需求爆发可期

　　回到光伏行业本身，从近期数据来看，今年下游需求十分旺盛，行业高景气已得到延续。

　　3月21日，国家能源局公布了1-2月全国电力工业统计数据，其中1-2月光伏新增装机20.37GW，同比增长87.6%。与此同时，海关总署也发布了1-2月出口数据，其中1-2月电池组件出口77.98亿美元，同比增长6.5%；逆变器出口19.5亿美元，同比增长131.1%。

　　最超出市场预期的是1-2月的装机量。因为按照往年的装机规律，1-2月份由于春节等因素，装机量是最冷淡的。但是今年却一改往年常态，前两个月装机同比增长快翻倍，规模已接近2022年上半年的累计装机容量。

　　往常1-2月装机占全年份额大概10%-15%左右，假设按照15%来估算，今年国内装机规模有望达到130GW，实际可能还要比这个更高。年初时对今年的装机预期在90-100GW左右，所以按照目前披露的数据看，今年装机体量会大超预期。

　　此外，随着硅料供应放量，组件价格还会进一步走低，进而再次刺激装机需求。

　　总体来看，现在市场真实情况是，今年一季度的装机热情比往年高很多，这给2023年的光伏行业开了个好头。在硅料降价，组件价格下行的大趋势下，全年需求大爆发是大概率事件。

　　在高景气赛道背景下，随着定增的落地，前期收购带来的财务风险和现金流压力将得到显着缓解。站在当前时点，完成光伏转型、专注TOPCon电池的钧达股份，已经逐步显露出了成长为行业龙头的潜力。