扬州金泉：业绩高增长背后，户外用品代工厂还有空间吗？

　　近日，户外装备生产商扬州金泉顺利通过IPO发审，登陆上交所主板，作为最后一批核准制次新股之一，其上市后一连收出六个一字涨停，涨停打开后，则出现了小幅下跌走势。

　　值得注意的是，即便上市后大幅上涨，扬州金泉的滚动市盈率目前也仅有20倍出头，作为前景较好的户外经济赛道概念股，似乎估值并不高。那么，扬州金泉目前实际的经营状况如何？未来公司又能否在股价上有所突破呢？

　　代工为主 业绩倍增

　　扬州金泉的主要产品是帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品，不过，经常进行户外运动的投资者，可能也没听说过“金泉”牌的帐篷或者睡袋产品。

　　在某购物网站搜索“扬州金泉”，出来的结果让笔者大吃一惊，满屏的“琼浆玉露”，不知道的还以为扬州金泉这家公司是扬州的白酒企业。事实上，在搜索结果的首屏中，并没有与扬州金泉户外用品直接相关的产品。

　　那么，是扬州金泉的品牌有其他的名称吗？从公司的客户名单和经营业务范围来看，似乎并非如此。截至2022上半年，公司前五大客户均为国外知名户外运动品牌，在公司官网的简介中，还强调了公司以ODM(Original Design Manufacturer，设计+生产)和OEM(Original Equipment Manufacturer，按客户要求生产)为主。

　　那么，很显然，扬州金泉是一家以贴牌为主的公司，截至目前，公司并未孕育出有一定规模的自有品牌。

　　不过，缺少自有品牌的扬州金泉，在业绩表现上却是相当“炸裂”。截至2022年三季报，公司扣非净利润同比增长191.9%，相较于2020年报相比，业绩翻了数倍。

　　更令人感到意外的是，贴牌加工为主的扬州金泉，在毛利率上也没有落后同行很多，甚至在2022年1-6月，扬州金泉的主营业务毛利率还超过了同行的平均水平。

　　究其原因，首先与扬州金泉在行业的地位有关，公司1998年建厂以来，已经在户外用品行业摸爬滚打了25年，在这个国内整体起步较晚的行业内，公司在国内生产商中已属“老大哥”级别，丰富的经验，让公司在与其他企业的谈判中获得了一定的议价权。

　　此外，值得注意的是，公司的毛利率此前虽然也能在20%以上维持，但是整体是低于行业平均的，而一举赶超的原因，也与人民币一定程度的贬值有关，毕竟公司的主要产品大多是生产好后出口至国外，人民币贬值，自然是利好出口企业。

　　估值较为合理 存在炒作可能

　　截至2月28日收盘，扬州金泉的动态市盈率20倍出头，单看绝对值并不高。但事实上， 公司贴牌加工的生意模式，尽管会省去大量的销售费用，但同时也面临着看人眼色的无奈。而同样主营户外用品的牧高笛，不仅拥有代工能力，还同时有自主品牌。要知道，户外运动装备虽然在海外已经是成熟市场，但在国内仍是蓝海，有自主品牌，也就意味着在国内市场的竞争中占据了一定的先机，自然在估值上，牧高笛高过扬州金泉一截是合理的。

　　那么，扬州金泉有没有成立自主品牌的计划呢？从公司的招股说明书来看，公司似乎更重视代工部分的业务，而也许是为了让客户和投资者更加“放心”，在招股说明书中，公司还特意强调，生产时均按照要求标注客户品牌，不存在擅自使用客户品牌或自有品牌的情况。

　　从公司的上市融资目的来看，其投资方向也集中在已有生产线的改造以及研发、物流等基础项目上，并无自有品牌的建设计划。

　　缺少建设自主品牌的计划，很大程度上压制了扬州金泉业绩的想象空间，而除此之外，公司还存在着客户过于集中与汇率的波动带来的周期问题。从公司的客户结构来看，前五大客户，占总销售收入的比例就达到了78.31%，这也就意味着这几家中的任何一家出现了砍单的情况，公司都将出现较大的经营压力。

　　此外，出口占比极大的扬州金泉，盈利会随汇率的波动而存在一定的周期。不过，从供贵司的报表中看，公司可能针对自己的业务情况，也运用了一定的汇率工具来规避损失，近年来，公司每年因汇率变动带来的现金级现金等价物影响均未超过千万元。

　　整体上看，尽管坐拥20倍市盈率以及超100%的业绩增速，但受制于扬州金泉的业务模式和集团的战略规划，公司目前的股价也并没有数据看起来的那样低估。

　　那么，这是否意味着，公司的增长并不可持续，目前高达七十多元的股价就高估了呢？答案似乎是否定的。这是由公司所在的户外装备行业的前景决定的。

　　近年来，中国户外用品行业就保持着5%-10%的增速，预计未来几年内，随着新冠疫情管控的逐步放开，人们对于户外出行的需求将快速增长，户外用品行业仍将保持这一增速，甚至在今年出现爆发式增长也未可知。

　　来源：易前期

　　尽管扬州金泉目前缺少有一定规模的自主品牌，但其代工的国外户外用品品牌，在国内也有较大规模的布局，加之国外户外用品市场随着人们对于更美好生活的追求，本身也具备一定的增长趋势，处在好赛道的扬州金泉，即便没有自主品牌，凭借现有的业务，享受行业的基础成长值似乎也并不成问题，因此，说扬州金泉的股价高估，似乎也有不妥。

　　综合来看，扬州金泉目前的估值，是较为合理的，而作为新股，享受一定的估值溢价也无不妥，从该股开板后数日的走势来看，并未处于市场主线的扬州金泉保持了震荡的走势，并且相较于同日上市的坤泰股份(见顶后连续大跌)要强势得多。从近期龙虎榜看，也全然不见家人(东财拉萨)营业部的身影，说明游资参与较为活跃。

　　近日的市场，数字经济作为绝对的主线吸引了大多数人的目光，中药板块在其中也反复活跃，而一旦这两个板块均出现大幅调整，作为最后一批核准制新股之一，质地还算不错，股价并未明显高估的次新股扬州金泉，有迎来游资炒作的可能性。