大白马业绩“爆雷”！疫苗行业不是好生意了？

　　春节将至，越来越多的上市公司正在加紧披露2022年业绩预告。

　　虽说提前透露成绩的多是“绩优生”，但也有部分例外。1月10日晚间，康泰生物披露2022年业绩预告，预计2022年亏损7600万元-1.5亿元，而上年同期公司实现净利润12.6亿元。

　　消息一出，市场围绕着“公司业绩是否爆雷”展开了激烈讨论。

　　大额计提导致亏损

　　康泰生物今年亏损的原因，一句话来说，就是公司新冠疫苗的资产减值。

　　据公告，康泰生物计提了一笔高达7.85亿元的资产减值和新冠疫苗研发支出费用化处理3.03亿元，前述因素合计减少利润总额10.88亿元，考虑加计扣除影响， 减少净利润8.16亿元。

　　但是，康泰生物大额计提导致的上市首次亏损，并未对股价造成冲击。1月11日，康泰生物一度涨超8%，最终收涨5%。背后原因在于，这并非康泰生物第一次计提新冠疫苗资产减值准备。

　　2022年半年报中，康泰生物披露资产减值损失为-4.49亿元，也提到了计提新冠疫苗资产减值准备的影响。包括资产减值准备4.15亿元和新冠灭活疫苗研发支出费用化处理1.40亿元，这两项处理合计减少利润总额约5.55亿元。

　　因此，对于此次在年报中进一步计提新冠疫苗的资产减值，市场也已经有所预期，投资者多数认为这是“利空出尽”。而且，公司对新冠疫苗库存、研发全部计提，2023年就没有新冠疫苗相关业务计提对业绩的影响，可以轻装上阵，为常规疫苗的布局提供更多资源。

　　新冠疫苗市场正在萎缩

　　事实上，当前的疫苗企业正在逐渐分成两派——一派押注新冠疫苗，一派回归常规疫苗。康泰生物这般就是在逐步回归常规疫苗市场。

　　但是，如沃森生物、三叶草生物、艾美疫苗等上市公司仍在不断加码新冠疫苗赛道，押注mRNA、重组蛋白、腺病毒载体等技术路线。三叶草生物甚至暂停了对SCB-313(TRAIL-三聚体肿瘤产品)、SCB-808和SCB-420(Fc融合蛋白项目)多个项目的继续投资，将重心放在推进公司新冠候选疫苗的开发上。

　　尽管国内对新冠疫苗仍有需求，但必须要承认的是新冠疫苗市场正在萎缩。

　　一方面，随着接种率不断提升，全球范围内的新冠疫苗需求都在下降，据Airfinity公司的预测数据显示，2022年全球疫苗的产量可能超过90亿剂，但到2023年及以后，疫苗需求可能会下降到每年约22亿至44亿剂。

　　另一方面，新冠疫苗产品盈利能力也在下降。2022年一季度开始，新冠疫苗逐轮降价，国内疫苗采购价格已经先后降至40元/剂、20元/剂左右。

　　根据WHO的统计，截至2022年12月2日，全球已获批附条件上市或紧急使用的新冠疫苗产品已超过50个，对于那些还在临床试验阶段、但是又缺少充分的差异化优势的新冠疫苗，其商业化前景实在难言乐观。

　　需求增长、供给收缩，才是好的生意。目前虽然部分企业有加强针问世，但收入贡献还待时间检验。

　　近年来新冠疫苗的研发浪潮，本质上是一种“饱和式救援”，其历史意义与社会价值是巨大的，动用自身资源投身其中的企业，都值得尊敬。但站在某个企业的角度而言，这大概率又是一个价值毁灭的过程，这一市场很难说会有“后来者居上”，越晚入局，就越难破局。

　　回归二类疫苗才是长久之计

　　对于疫苗企业来说，随着竞争的加剧，再依靠新冠疫苗实现业绩增长，似乎已经不太可能。

　　因此，新冠疫苗红利期过后，如康泰生物这般回归常规疫苗才是企业发展的长久之计。这在公司业绩里也已经表现出来，2022年度，康泰生物常规疫苗(不含新冠疫苗)销售收入同比增长86%，四联苗、乙肝疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入增长显着。

　　不同于新冠疫苗市场的萎缩，常规疫苗市场正在加速扩容。

　　从发展空间来看，根据观研天下报告，2021年中国疫苗市场规模为991亿元，预计到2030年，国内疫苗市场规模有望达到3333亿元，同时，行业未来五年的年均复合增长率将在15%以上，是绝对的蓝海行业。

　　其中，国内二类疫苗市场规模呈现加速增长趋势，2020年我国二类疫苗市场规模(不含新冠疫苗)约600亿元，2021年增长至720亿元左右，预计到2027年将超过2500亿元。(二类疫苗：由公民自费并且自愿受种的其他疫苗，如水痘疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等)

　　对二类疫苗后续关注的具体品种而言，可以从两个维度来分析。

　　维度一，从目前我国疫苗企业新布局的适应症分布来看，前三位是肺炎球菌疫苗、流感疫苗和HPV疫苗。企业对适应症的新布局，在一定程度上代表着企业对疫苗品种未来的综合预判，肺炎疫苗、流感疫苗和HPV疫苗依然是研发热点。

　　维度二，对目前主要疫苗品种的接种率、感染患病率和批签发企业家数进行了对比，患病率高但接种率低、批签发企业数少的品种具备较好的竞争环境和较大的增长空间，带状疱疹疫苗、HPV疫苗、EV71疫苗、轮状病毒疫苗、乙肝疫苗均具备较大的竞争优势。

　　在疫苗行业迎来黄金发展期的背景下，湘财证券认为品种为王、技术为核的龙头企业具有更为明显的投资价值，如沃森生物、智飞生物、康泰生物、【万泰生物(603392)、股吧】、百克生物等。