波动行情如何浪里掘金？国泰君安证券再启私募寻星！多位投资大咖发声

　　（原标题：波动行情如何浪里掘金？国泰君安证券再启私募寻星！多位投资大咖发声）

　　日月之行浩渺，沧海涌动，谁是本色英雄；市场风云变幻，拨云穿雾，共寻闪耀群星。11月29日，“国泰君安道合-群星璀璨-私募寻星”大湾区线下活动落地粤港澳大湾区的桥头堡——深圳。自2019年以来，这一国泰君安证券打造的、机构客户综合服务平台的重要活动，如今已连续举办三届。

　　2022年证券市场跌宕起伏，作为中国资本市场的参与者和建设者，国泰君安证券致力于成为机构服务的“领跑者”。今年6月，国泰君安证券成立了粤港澳大湾区协同发展委员会，设立了前海分公司。如今又在深圳这一国内私募基金行业的高地举办私募寻星活动，充分显示了其对大湾区业务的高度重视。

　　在当天活动现场，百余家业内知名私募机构共聚一堂，聚焦粤港澳大湾区发展机遇，交流投资工具创新应用，并就后市投资策略及行业发展方向进行了深入探讨。

　　中量投资产董江文：不做短期趋势判断，分散配置打造差异化策略

　　“过去十几年，我们其实一直在坚持做同一件事，就是通过多资产、复合策略分散风险，获取长期稳定的绝对收益。我们在这个过程中不断进化，不断去找新的收益来源。”有着国内外近20年量化投资经验的中量投资产创始人董江文表示，延承券商自营的绝对正收益思路，其产品在策略配置上秉承“桥水”的风险平价思路，多资产多策略的组合在极端市场环境下和单一资产策略的极端周期发生时，抗风险能力尤为突出。

　　“在权益资产上，我们侧重于用基本面量化的框架做投资，过去一直在价值逻辑上有比较大的权重，而这种方式在去年遇到了比较大的挑战。”董江文表示，环境、政策因素使得不少价值板块公司短期盈利能力下降，为此中量投资产也积极迭代策略，补充了高成长、业绩反转等逻辑，进一步分散风险。

　　在他看来，拉长时间周期，能承载大资金的各类资产风险收益比不会相差很大，单一的配置思路很容易引起市场跟风，进而导致极端波动。短期的风格判断很有风险，均衡配置的思路却能让资金在每一个逻辑上都能以比较好的价格买入，这对大资金或长期资金来说反而是一个更好的选择。

　　董江文说，随着市场信息透明度、数据化程度不断提高，量化私募拿到的基础数据越发同质化，不管用什么方法做投资，在同一资产上很有可能都是殊途同归，逻辑越发趋同，进而带来极端的踩踏风险。这也是目前私募管理人普遍选择从单资产单策略转向多资产多策略的原因——或许短期不会跑在最前面，但后者却能更大概率保持稳健，提供更佳的投资体验，产生的复利收益长期看也相当可观。

　　资瑞兴投资汪忠远：培养历史宏观视野，精选高性价比个股

　　作为一位有着近30年的投资经历，兼具券商自营和公募基金投研背景的股市老兵，资瑞兴投资总经理汪忠远尤其看中对宏观大势的判断。在他眼中不少从公募基金出来的私募管理人都具有从宏观到行业再到公司的逻辑视野，但却很少有人能够把握30年证券市场、宏观经济的时代变迁逻辑。

　　“虽然很多人不太愿意谈及，用到的也不多，但择时仍是我们体系中非常重要的板块。”汪忠远表示，过去30年A股共有9次择时机会，需要把仓位降低才能避免净值的大幅回撤及资产永久损失。今年年初资瑞兴投资亦通过及时控制仓位，收获了不错的收益曲线。

　　在他看来，所谓择时逻辑其实是一种周期逻辑，与产能周期、库存周期、利率周期甚至政策周期等密切相关。站在新旧交替的时间点，他预计2023年A股表现仍较为正面：一方面宏观经济、基本面、投资者信心等负面消息已在2022年得到消化，另一方面包括房地产在内的政策出现缓慢转向。

　　作为今年私募股票多头策略中的佼佼者，资瑞兴坚持投资时代变迁的大方向。“回想到整整十年前，国家提出七大战略性新兴产业，分别是节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造和新材料，十年后这些行业诞生了很多千亿甚至万亿市值的大公司。而二十大提出的“统筹发展与安全”也会成为我国未来一段时期经济社会发展的指导思想，尤其是泛指的安全领域，也有七个主要议题，分别是科技、生物、能源、粮食、军事、产业链、数据安全。很多这类领域现在还处于萌芽和储备状态，但鱼多的地方收获无疑更大。”

　　展望未来市场，资瑞兴投资认为“跨年行情已经在展开的过程中。海外通胀的冲击可能到尾声，尽管也会反复，美元指数的强势也得到抑制，国内方面的放开和恢复，防控的放开和经济的恢复，是短期的大主线，把握好个股的风险收益比，能为投资者提供跨年行情的好方向。而拉更长的周期，仍然坚持找到能长大的中小型公司，这才是投资回报的最大来源。就像在2016年到2020年底是核心资产的年代一样，未来数年则更多应该在中小型公司长大的方向上耕耘。”

　　盛丰基金唐长松：精耕细作底层数据，持续迭代策略模型

　　尽管成立时间较短，但盛丰基金的量化策略却在年内给客户创造了37.40%的超额收益，成为量化私募阵营中的一匹黑马。“国内传统量价因子已是红海，为此我们在底层数据处理方面进行了一些创新突破。”据盛丰基金研究员唐长松介绍，通过坚持人工挖掘因子，充分融入研究员的思考，盛丰基金在底层因子处理上更加细致，对策略的控制也更加灵敏。同时在整体投资组合方面，盛丰基金从简单的线性模型转向网状模型，并定期与国内优秀的私募管理人对比总结，不断向更高维度提升迭代。

　　据了解，盛丰基金未来的迭代方向主要包括四个方面。一是尽可能增加因子数量并降低因子库相关性，进一步打牢底层基础；二是把策略收益曲线做得更加稳健；三是进一步做好产品策略的一致性，保证投资者的投资体验；四是在保持现有超额收益水平的情况下，扩充策略容量。“实际上量化这块有点像之前的互联网，我们的团队非常年轻，但知识储备和工作履历都非常完善，因此我们可以更加专注于坚持自己擅长且热爱的事，通过迭代策略不断获取超额收益。”唐长松表示，对于盛丰基金这样的初创型私募管理人而言，除了投研方面的数据需求，更大的诉求则在于资金来源。国泰君安证券不仅提供了足够的交易软件以及数据支持，同时也在渠道合作方面提供了不少帮助。

　　均成资产司维：聚焦量化CTA策略，平衡风险锚定长期收益

　　与其他量化私募相比，均成资产相当重视CTA策略在投资组合中的作用，不仅CTA配置占比高于同类型产品，其CTA+策略更是在CTA策略基础上增厚收益降低波动，而非跟风市场上流行的产品类型，简单叠加一个CTA策略。均成资产创始人司维表示，“简单来说，我们是从投研角度，而不是市场角度去设计产品的，这样产品后期业绩表现会更好。”

　　值得注意的是，为提高资金利用率，均成资产会用股票多头或股票中性策略来代替传统CTA策略的现金管理头寸。尽管短期来看，或许会存在一定波动，但长期而言可以获得一个相当不错的超额收益。这也是其产品与市面上其他混合型产品的重要不同。整体而言，均成资产的策略与股票市场相关性低，配置组合高度分散，在平衡风险穿越牛熊方面颇具优势。

　　特殊的产品设计逻辑也给均成资产的规模扩张带来了一定阻碍，但司维认为相比于客户的投资体验，这是可以接受的代价。事实上，2021年在CTA策略最受追捧的时候，均成资产一度限制了产品募集来放缓规模增长速度。“规模是收益率最大的敌人，我们希望在确认能够管理过来的情况下，再来考虑后续募集的事。”

　　“需要注意的是，量化私募目前这种高且稳定的收益，是一个历史性的机会，或许还能再持续1年、2年甚至5年，但不会一直存在。”司维指出，量化投资在国内发展较晚，当市场对其认知相对完善时，量化投资与主观投资的收益差距也会逐渐缩小，投资人需放平心态调整预期。

　　海浦投资张均备：遴选低相关性资产，专注可持续选股收益

　　海浦投资是国内最早一批使用人工智能方式进行量化投资的团队，通过从底层构建模型，使用有创新性的自研算法，从而挖掘出更具差异度的因子组合。海浦投资总经理张均备表示，如果跟别人最终结果相关性比较低，那就意味着不容易被裹挟进踩踏风险。尤其是对于量化交易而言，过于相似的持仓可能更容易受到股票市场极端波动的影响。

　　海浦投资的策略以量化选股为核心，所有超额收益均来自选股，策略覆盖从分钟到月度的时间维度。“我们觉得基于选股的超额收益会相对更可持续。”张均备表示，创新性与超额收益来源的差异性，造就了其与市场同策略低相关性的超额收益。

　　对于后续，海浦投资计划进一步拓展交易频率和收益来源，通过将不同预测周期的策略有机的结合在一起，实现时间维度上的分散，从而增强对于不同行情的适应性。而在同一预测周期下，海浦投资还希望继续对因子和模型进行升级，将单一时间维度上做得更深更细。

　　“国内量化投资的发展时间还不是非常长，公众可能存在有一定的误解。”张均备表示，量化并非都是高频交易，中低频的策略持股非常分散，交易频率不高，其实很难也不希望影响价格。此外，量化投资实际是建立在相对客观的统计基础上的做法，通过建立长期的概率优势，不断积累超额收益。

　　汇富联合张瑞琦：重视基本面因子运用，量化多头策略渐受追捧

　　汇富联合基金是一家以T0策略起家的私募管理人。尽管近两年A股市场成交量呈现缩量态势，不少高频交易的量化私募都在降低换手率，但通过采用人工交易，减少开仓频率等手段控制回撤，汇富联合基金T0产品的规模和业绩仍保持了一个比较稳定的水平。

　　据总经理张瑞琦透露，早在2015年，汇富联合基金就在构建基本面叠加量价的策略。彼时为了进行手工T0，汇富联合基金自建底仓，选择了基本面的低频阿尔法，至今已有七八年的实盘经验。如今其基本面运用比例甚至可高达50%，在今年的市场行情下业绩优势相当明显。

　　“近几个月我们比较关注沪深300的指数增强策略。”张瑞琦判断，根据历史经验，在弱势行情震荡一年后，大市值股票通常会率先企稳。在目前的市场情况下，如果市场出现剧烈反弹，一定是有增量资金入场，而能安全容纳这些资金的还是要看大市值股票。并且今年不少大市值股票都跌出了历史性机会。

　　但他也表示，随着机构化进程加速，以及资管行业去杠杆成果显现，A股正在越发趋于理性，呈现出慢牛走势。在这样的背景下，指数增强类产品的优势很难凸显，反倒是量化多头策略始终能从板块轮动中获得局部性机会，因此正逐渐获得更多投资者的关注。

　　作为一家主要服务机构客户的私募机构，汇富联合基金为客户不断提供专业投资服务，同时期待未来和更多专业机构建立深入合作，管理规模稳步上升，但张瑞琦提到，国君证券托管响应效率很高，且不断在细节上优化服务，给私募机构的体验感很好，融资融券业务也越发专业，在持续扩展券源和客户方面用了很多心思。

　　盛冠达资产黄灿：看好权益市场布局机会，服务与投研能力并行发展

　　下一步A股量化投资方向会聚焦何方？“我不认为有人可以很精准地抓住每一个短期行情，但长期而言我比较看好目前的权益类市场，毕竟不管是指数点位、股价还是估值，都处在一个非常值得投资的位置。”盛冠达资产创始人黄灿表示，虽然没有办法确定现在是不是最低点，但目前确实是布局权益非常好的时间点。

　　据他介绍，作为一家平台型量化私募，盛冠达资产通过合伙人团队提供策略投研能力，公司平台给予强大的IT和运营支持，从运作机制和利益机制上保障了策略投研的竞争力。在多元化策略储备和量化行业快速发展红利的共同作用下，盛冠达资产近两年管理规模快速增长，截至今年6月初已达70亿元。

　　对于走到这一步的私募机构来说，仅仅关注投研能力显然已经不够了。事实上，盛冠达资产早在20-30亿规模之时就已经在提前布局渠道多元化和服务人员的专业性培养。“我们希望打造既有好产品又有好服务的体验模式，这就需要专业、有效的沟通来维稳客户，让客户能在市场波动中稳住心态，享受更加完整的业绩收益。

　　在此过程中，盛冠达资产也积极同国泰君安证券这样实力较强的机构进行合作。“于盛冠达而言，系统是一个必要前提，同时我们会更看中渠道的财富管理能力。”黄灿表示，财富管理能力强的合作伙伴能够帮助私募共同维护客户，引导客户长期持有，实现长期稳健发展。（CIS）