机构抱团的国联股份到底有无造假？

　　近日，【国联股份(603613)、股吧】因一篇《国联股份的惊天谎言？客商复杂交织背后“隐现”融资性贸易网》的文章而受到市场的关注。在这篇文章发出后，关于国联股份涉嫌在营收等方面造假的质疑不绝于耳，国联股份股价也因此股价连续两个交易日跌停。

　　此前，国联股份一直是市场的白马股，其营业收入近年来几乎一直保持翻倍增长，业绩高增长，股价也是持续攀升，上市三年以来，国联股份最高上涨近20倍。而这次大白马因一篇质疑文章就连续跌停，也让人怀疑国联股份的高增长是否真的“站不住脚”。

　　针对相关问题，国联股份回复称，公司不存在融资性贸易情形，同时公司召开了多场机构交流会，并接待了数十家机构投资者，以打消投资者对于公司造假的疑虑。

　　面对质疑，第一时间澄清是上市公司通常会做的事情，然而，国联股份究竟是否真的有造假的情况呢？

　　存货周转率持续暴增

　　关于国联股份的那篇质疑文章中，提到了融资性贸易的问题，公司与原文作者各执一词，这里就不多做讨论。我们不妨把国联股份的存货周转情况与同行对比一下，看看是否能反映出一些问题。

　　一般来说，存货周转率与营业收入和利润成正比，存货周转率越高，代表公司营业越景气，如果相反，在公司主营业务不发生重大变化的情况下，往往涉及造假。

　　观察国联股份的财务数据，可以看到公司存货周转率在持续增长，但是，这个增长率似乎出奇的高，在公司主营业务已转为B2B商业服务之后，数倍之多的存货周转率增长，似乎过于“景气”了。

　　单看国联股份的数据，似乎无法察觉出问题所在，我们比较同行的数据看看，下图是【生意宝(002095)、股吧】的存货周转率。

　　经过比较后发现，2016年国联股份与生意宝的存货周转率还差不多，然而后面两者差距则是越来越大，到2021年，两家同行业公司存货周转率已经相差14倍，这个巨大的差距，似乎用国联股份平台本身的高速发展解释，都有些牵强了。

　　公司可能有问题的数据还不止是年报中的存货周转率持续高速增长，一些不符合公众常识的情况，同样在国联股份的报表中出现了，这里我们与国联股份的同行上海钢联进行对比会更清晰。2020年开始的新冠肺炎疫情，对整个物流行业产生了严重的影响，从上海钢联的数据中，也可以清晰地看到近两年公司存货周转率大幅下降。

　　新冠肺炎刚刚爆发的2020年一季度。上海钢联的存货周转率与19年同期相比，断崖式下跌，对应的是2020一季度全国供应链严重受阻，存货积压，因此，2020年一季度上海钢联营业收入大幅下降。

　　然而，国联股份2020年一季度，似乎丝毫没有受到疫情的影响，2020一季度与2019年一季度相比，存货周转率竟然暴增超3倍，对应国联股份营业收入还大幅增长127%。

　　莫非2020年一季度国联股份旗下B2B平台，经营的大多数是疫情防控所急需的物资，可以用比平常还要高的经营效率，出色保证公司的业绩持续高速增长？

　　翻看国联股份2020年的财报，可以发现公司主营业务为涂料化工行业、卫生用品行业与玻璃行业等。其中涂料化工行业营收占比高达68%。

　　尽管国联股份旗下有卫多多平台经营卫生用品，确实可能在疫情期间迎来爆发，但此项业务占比还不到涂料业务的五分之一，这块业务即使翻倍增长，也很难弥补涂料业务在疫情期间面临的停滞。因此主营涂料业务的国联股份，在疫情期间如此高增长，结合如此之高的存货周转率，确实存在一定的疑问。

　　机构抱团炒作？

　　公司财务上种种异常的表现，本就让人对国联股份的未来走势生疑，而此前伴随着国联股份股价上涨，机构的抱团炒作行为，则更是让公司未来股价“闪崩”风险陡增。

　　国联股份2019年上市，自上市以来，公司股价最高上涨达20倍，而以公司2022年三季报来计算，业绩增长不到七倍，这其中广发基金对于国联股份的股价推升功不可没。

　　我们来看一下国联股份三季度的机构持仓表，可以清楚的发现，除了港股通，第二到第五名竟被广发基金“包场”，四只基金合计持有国联股份的市值超过40亿，占流通盘比例近8%，而国联股份在被质疑造假前，每天的换手率几乎都在1%一下，可见大量筹码已被锁定。

　　值得注意的是，这四家上榜机构持仓榜的基金不仅仅都是同一家机构旗下基金，而且这四只基金目前还都是刘格崧在进行管理！其中在广发创新升级混合中，国联股份更是位列持仓占比第一，占比甚至超过了10%。

　　此外，近一年来这四家由刘格崧管理的广发旗下基金一直在保持加仓，特别是广发小盘成长混合在2021年末持仓市值还只有两亿多，而到了2022三季报就加仓到了10亿以上，颇有后来者给此前进场的旗下基金抬轿子的意味。

　　查看此前得到广发基金抱团的股票，往往在经历一波远超过业绩增长幅度的暴涨后，会由于涨幅与估值不匹配迎来一波大幅下挫，而一旦持仓公司业绩停滞增长，杀跌会更加猛烈，以健帆生物为例，查看公司的机构持仓表，一模一样的刘格崧四只基金位列2-5位机构持仓榜。

　　然而，随着健帆生物高增长不再，大量流通盘被机构持有也无人敢接盘，之前被炒到100元以上的股价在见顶后短时间崩塌。目前，健帆生物股价较高点已跌去7成。

　　这便是基金抱团带来的后果——股票缺少流动性，业绩不再高速增长时，可能就是股价见顶时。而国联股份作为广发旗下多只基金的第一、第二大持仓股，同样缺乏流动性。国联股份股价又在如此高位，稍有风吹草动，就可能如之前一样缺少对手盘而连续跌停。

　　超高速增长存疑的一家已经上涨近20倍的公司，投资者参与其中，恐怕要谨慎再谨慎。