“铝业巨无霸”中国铝业半年入账上千亿，却暗藏隐忧？

　　（原标题：“铝业巨无霸”中国铝业半年入账上千亿，却暗藏隐忧？）

　　8月23日，“铝业巨无霸”中国铝业发布了2022年上半年业绩，期内实现营收净利双增长。

　　同日，中国铝业还披露了一桩收购计划，拟通过非公开协议转让方式以现金收购平果铝业100%股权，交易对价约为18.87亿元。

　　多重消息利好下，中国铝业三市上扬。当天美股中国铝业（ACH.US）收涨5.84%报9.24美元/股；8月24日，A股中国铝业（601600.SH）平收，报4.61元人民币/股；港股中国铝业（02600.HK）涨2.8%，报2.94港元/股。

　　铝业巨无霸，半年入账上千亿

　　中国铝业成立于2001年，同年12月依次登陆纽交所、港交所挂牌上市，之后在换股吸收合并山东铝业、兰州铝业后，又于2007实现上交所上市，成为在纽约、中国香港、上海三地上市的企业之一。

　　背靠铝行业实力强大的中铝集团（控股股东），中国铝业的综合实力非同一般，其拥有完整的铝产业链，业务涵盖了从矿产资源开采、氧化铝生产、炭素、电解铝和铝合金生产、高新技术开发与推广、国际贸易、物流服务、能源电力等多个方面。

　　截至目前，中国铝业的氧化铝、高纯铝、精细氧化铝、炭素产能位列全球第一、原铝产能位居全球第二。

　　从行业角度看，中国铝业的营收规模已遥遥领先中国宏桥（01378.HK）、俄铝（00486.HK）等铝业同行，换算为港元单位计算，2021年度公司营收规模已超3000亿港元（即2697.48亿元人民币）。

　　来到2022年，受地缘政治关系、欧洲能源危机、美联储加息以及疫情等事件影响，原铝等衍生品出现供需缺口。在此背景下，“铝业巨头”中国铝业把握市场机遇，实现经营业绩大幅增长。

　　2022年上半年，中国铝业实现营收1454.03亿元，同比增长20.35%。分业务看，贸易业务收入增长领先，由2021年上半年的979.37亿元增长至2022年上半年的1204.86亿元，占比总营收超8成，主要是受到进口焦煤利润增加及其他贸易类产品利润增加的影响；此外，原铝、氧化铝、能源业务收入均实现一定程度的增长。

　　不过，作为一家独大的铝业巨头，中国铝业盈利能力并非是最好的，相反盈利水平常年起伏不定，还曾一度陷入亏损旋涡。如下表所示，公司于2009年、2012年、2014年分别实现净亏损46.19亿元、82.34亿元、162.08亿元。

　　究其原因，离不开大宗商品铝价低位影响，直到2021年，在下游需求旺盛的背景下，铝价涨势超乎预期，带动中国铝业的核心产品量价齐升，公司盈利才稍有起色，财报期内公司实现净利润达50.80亿元，同比增逾5倍。

　　2022年上半年，铝价历经先涨后跌走势，但价格重心的上移同样让中国铝业享尽涨价红利。报告期内，归母净利润39.89亿元，同比增长28.93%。

　　对此，中国铝业表示，2022年上半年归母净利润增加，主要为公司生产的氧化铝、煤炭以及开展的进口焦煤贸易业务实现利润同比增加影响。

　　资产减值损失风险犹存，未来盈利空间或受挤压

　　值得留意的是，虽然目前中国铝业业绩已有所好转，但大额的资产减值损失风险应加提防！

　　2022年上半年，中国铝业资产减值损失为30.06亿元，较去年同期的损失5.37亿元减利24.69亿元，主要源于公司下属的中铝矿业对已停产退出的氧化铝生产线计提资产减值准备影响。

　　其实，作为一家重资产企业，中国铝业所属子公司非常之多，而结合过往来看，中国铝业的资产减值损失风险极为凸显。

　　财报数据显示，自A股上市第二年开始，中国铝业资产减值损失便一举突破亿元关口（上图：右边坐标），平均每年计提的资产减值损失在14亿元左右。

　　就未来盈利前景，铝价及有关营业成本控制是关键因素。就当前来看，铝价的持续性上涨，或将为中国铝业贡献一定的盈利，但长期而言或难持续。

　　据数据显示，截至8月24日，铝基准价为1.88万元/吨，与8月初(1.83万元/吨)相比，上涨了2.82%。东吴期货预计，供应端过剩压力的减弱，铝价短期内偏强震荡，中长期维持偏空思路，下行空间较此前有所收窄。

　　眼下，中国铝业似乎正在加快资产置换的步伐，意在推动公司高质量转型。

　　5月25日，中国铝业拟将持有的中铝山东、中州铝业100%股权通过协议方式转让给全资子公司中铝新材料，交易总对价约为104.95亿元。

　　其后，仅间隔两个月时间，中国铝业又以66.6亿元价格收购云铝股份19%股权。交易完成后，中国铝业将持有云铝股份约29.10%的股权，成为云铝股份的第一大股东，并将云铝股份纳入公司合并报表范围。

　　中国铝业方面表示，收购云铝股份主要是为进一步解决公司与云铝股份的同业竞争问题，减少公司日常关联交易，同时依托云铝股份在清洁能源上的优势，进一步提升公司绿色铝产能占比。

　　于半年度业绩披露的同一天，中国铝业还公告称，拟通过非公开协议转让方式以现金收购平果铝业100%股权，交易对价约为18.87亿元。

　　据悉，平果铝业目前主要向广西分公司提供土地使用权租赁、后勤服务等业务，中国铝业收购平果铝业100%股权后，可减少公司与中铝集团的日常关联交易及费用支出。

　　同时，对于2022年下半年的经营计划，中国铝业在年报中亦表明，加快技术攻关，大力发展绿色产业等。

　　展望未来，中国铝业步履不停加速转型之后又能否取得成效，有待时间来证明！

　　后语：

　　近日，瑞信发布研究报告称，维持中国铝业（02600.HK）“跑赢大市”评级，但下调2023至2024年盈利预测16%，以反映较低的价格预测，同时预计铝价的下行压力将降低中国铝业的市场估值，目标价由7港元下调至4.5港元。

　　由此前的唱多到目前谨慎回调，瑞信机构的观点，一定程度上也反映了对公司未来发展的预期。

　　同花顺数据显示，A股市场方面，近年来中国铝业股价亦长期横盘在12元/股以下价格，距离历史巅峰60.3元/股相差甚远。