汽车用铝全产业链投资专题：化茧成蝶

　　轻量化和新能源， 共驱汽车用铝材爆发

　　基于铝具有优异的轻量化结构性能，同时还有突出的导电导热性，因此在轻量化和新能源导电导热领域获得重要产业化应用。前期我们深度剖析《细水长流——铝热传输材料专题》和《蓄势待发——压铸一体化产业链专题》，本篇产业链专题，我们自上而下系统性地梳理汽车用铝全链条，包括铝热传输材料、免热合金、汽车板、电池箔、挤压型材、电极箔等细分赛道，遴选需求韧性叠加供给高壁垒的优质板块。整体而言，基于轻量化和新能源双重共驱，新能源车单车铝合金使用量比传统燃油车多41.6%，测算2021 年全球汽车用铝量约1177 万吨，2021-2025 年需求CAGR 达9%，其中油车用铝和新能源车用铝分别CAGR 达4%和40%。此外，新能源车用铝占比从2021 年9%快速提升至26%。

　　赛道排序：铝热>免热合金>汽车板>电池箔>挤压>电极箔轻量化和新能源加持下的需求弹性，是支撑赛道景气的前提；不过，中长期的竞争壁垒和格局，才是夯实盈利持续性的关键所在。综合来看，铝热>免热合金>汽车板>电池箔>挤压>电极箔。

　　(1)从需求弹性来看，随着工业优化升级而二次加速爆发的赛道值得重视，新能源或轻量化比例越高的赛道更胜一筹：a)首先，横空出世的压铸一体化需求爆发性脱颖而出，一体压铸有望成为改变行业生态的重要创新；b)其次，汽车板、电池箔在轻量化或新能源占比较高，需求弹性相对丰厚；c)最后，挤压型材、铝热传输材料和电极箔，由于面对存量庞大油车市场或消费电子基数，因此新能源加持对需求拉动弹性相对有限，细分新能源景气赛道更为靓丽。

　　(2)制造业主要包括三重壁垒：成本、技术或精细化管理，优选多重壁垒兼具的细分赛道，a)首先，铝热材料兼具三重壁垒，多层复合料轧制的技术难度高，非标定制化生产导致成本和管理壁垒极高，叠加产能扩张周期长达3 年，因此长期格局最为优质；b)然后，汽车板、电池箔和电极箔的轧制技术难度较大，需要长时间工艺优化积累，不过产品多元化和差异化并非突出；c)再者，免热铝合金在爆发初期，合金配方和专利保护性较强，不过随着压铸一体化步入产业化，格局或逐步趋于宽松；d)最后，挤压型材在轻量化下景气高增，不过型材供给庞大，不少建筑型材成功转型进军，预计后期将进入成本比拼时代，格局相对弱势。

　　产业链：细分龙头，攻守兼备

　　在众多1+X 转型或顺势切入新能源的赛道中，我们以主业经营优质+新能源赛道高壁垒这两个主要因子，共同遴选未来成功概率较大且长期确定性更强的领域。综合而言，(1)铝热传输材料格局壁垒最为突出，优质阿尔法龙头华峰铝业以及高弹性银邦股份靓丽，明泰铝业亦有所布局；(2)免热合金材料景气爆发性强，相关标的永茂泰、立中集团、顺博合金；(3)汽车铝板龙头南山铝业稀缺性较强；(4)电池箔受益于锂电和钠电池长期景气高增，相关标的鼎胜新材和万顺新材；(5)挤压型材轻量化需求较优，相关标的亚太科技、豪美新材、【云海金属(002182)、股吧】；(6)电极箔技术壁垒较高且新能源加持，相关标的新疆众和、东阳光、海星股份。

　　风险提示

　　1、终端需求大幅波动；

　　2、供给格局剧烈变化。