扎堆寻求上市的这些乳企 成长性到底如何？

　　近日，证监会公布认养一头牛控股集团股份有限公司(简称“认养一头牛”)招股说明书，拟上市乳企又多了一家。今年以来，释放出IPO信号的乳企还有澳亚集团、君乐宝乳业、宜品乳业、骑士乳业等。

　　乳企上市热情高涨，但过程并非一帆风顺，一些企业甚至曾“带病”闯关。如区域性乳企菊乐股份早在2017年就向证监会递交招股书，不仅此次上市未成，还因分公司出纳挪用公司巨额资金收到证监会警示函。2022年5月，羊奶粉企业红星美羚因管理层向经销商居间协调借款等问题，被终止上市审核。

　　广科咨询首席策略师沈萌分析认为，上市对于提升乳企竞争力具有正面效果，但企业基本的稳定性、成长性是上市审核重点，部分中小乳企在这两方面都有缺陷。

　　多家乳企冲击IPO

　　2022年以来，乳企冲击IPO的消息密集传出。3月，中国第五大奶牛牧场运营商澳亚集团招股书在港交所披露，拟将募资用于扩张牧场群，改建牧场设施等。6月，羊奶粉企业宜品乳业在成立66周年之际召开IPO战略研讨会。7月4日，君乐宝乳业集团副总裁仲岩接受《石家庄日报》时表示，君乐宝已启动IPO上市项目，争取在2025年完成上市，销售额力争达到500亿元。

　　近期，证监会公布认养一头牛招股说明书，计划在沪交所主板上市。区域性乳企四川菊乐食品股份有限公司(简称“菊乐股份”)再次申报招股书，向深交所主板发起冲击。

　　在已登陆资本市场的乳企中，新三板挂牌乳企骑士乳业2022年1月宣布，将在创业板上市计划变更为在北京证券交易所(以下简称“北交所”)上市。6月29日，骑士乳业通过内蒙古证监局辅导验收。6月30日，北交所受理骑士乳业公开发行股票并上市的申请，披露其招股书等申报材料。此次骑士乳业拟募集资金约2.61亿元，用于子公司奶牛养殖项目。

　　就其他拟上市乳企而言，河南花花牛已进入上市辅导备案阶段。养猪龙头企业之一温氏股份拟分拆温氏乳业上市。2021年12月，越秀集团董事长张招兴在辉山乳业重整一周年之际提出“加快资本运作进程”，在“十四五”期间关注潜在收购机会，“适时筹划上市”。黑龙江老牌乳企完达山乳业已完成IPO会计服务和法律服务招标采购，并于2022年1月完成6.6%股权的挂牌转让，以“优化股权结构”。分析认为，此举有助于推动完达山上市。

　　值得注意的是，5月20日，江西乳企【阳光乳业(001318)、股吧】在深交所主板上市，成为2022年首个上市的区域性乳企。上市初期，阳光乳业连续多个交易日涨停，股价最高达到32.1元/股。截至7月19日，阳光乳业收盘价为18.95元/股，总市值超53亿元。

　　扎堆谋上市为哪般？

　　据互联网记者不完全统计，目前拟上市的10家乳企中，共有1家牧业集团、2家奶粉企业，其他都是区域性液奶龙头或如君乐宝、完达山、越秀辉山这样的综合性乳企。从几家拟上市乳企招股书可以看出，投建生产基地、扩充产能、营销网络建设及补充资金等，成为IPO的主要募资用途。

　　广科咨询首席策略师沈萌分析认为，乳企扎堆谋求上市主要有两个原因，一是疫情时期非上市乳企相比已上市乳企抵御风险能力明显不足，二是上市对提升乳企特别是区域性乳企的竞争力具有正面效果。至于如何提升抗风险能力，沈萌解释称，“上市后企业有钱了，品牌价值也有潜在提升”。

　　这一说法也得到拟上市乳企的印证。2020年6月，美庐股份董事长陈林在旗下羊奶粉战略升级发布会上表示，美庐股份上市目的不是圈钱，也非大股东变现。“上市首先是无形的品牌宣传，可以运用资金撬动更大的市场。”美庐股份将并购一家海外企业，增加3个系列的进口奶粉，还可能并购营养品公司来弥补短板。

　　乳业专家宋亮认为，“一部分乳企上市是为融资，市场竞争越来越激烈，企业的生产、新业务投放等都会面临资金短缺问题，希望通过上市融资方式获得持续性增长；同时也可以通过上市优化原有股东结构和股权关系，建立起一种激励机制，实现企业管理层的高效运作。还有一些企业上市是管理层为实现变现，上市后能让企业有一个更好的估值，以便套利走人。”

　　在宋亮看来，乳企能否上市，取决于盈利能力、与农业结合情况及企业规模、影响力等，且监管机构较为看重固定资产投资情况，“这是很重要的一个指标”。以认养一头牛为例，该企业筹划上市，与其近几年加强牧场、工厂等固定资产投资有关。

　　上市申请文件显示，认养一头牛控股集团成立于2014年，“是国内新兴、领先的互联网乳制品品牌”，目前已在河北、黑龙江等地建立7座牧场。此次IPO，认养一头牛拟募资约18.51亿元，用于海勃日戈智慧牧场建设项目、品牌建设营销推广项目、信息系统升级改造项目、补充公司运营资金等。就业绩能力而言，认养一头牛2021年乳制品收入为25.12亿元，已超过皇氏集团、天润乳业、燕塘乳业、一鸣食品、庄园牧场、阳光乳业等区域性上市乳企，仅次于伊利、光明、【新乳业(002946)、股吧】、三元等大型乳企。

　　成长性为审核重点

　　尽管上市融资对于乳企好处颇多，但过程并非一帆风顺。

　　早在2020年，就有十余家乳业上下游企业释放出上市信号，但迄今为止实现上市的，集中在大型奶牛养殖企业和业绩增长较好的液奶企业，如优然牧业、品渥食品、李子园、一鸣食品、【均瑶健康(605388)、股吧】、阳光乳业等。而在近期，IPO颇为曲折的羊奶粉企业美庐生物，因东方证券承销保荐有限公司申请撤销对其本次发行上市的保荐，创业板上市审核随之终止。

　　在谋求上市的过程中，有些企业甚至曾经“带病闯关”。根据深交所5月6日公告，2018年12月，羊奶粉企业代表红星美羚实控人王宝印协调供应商黄某某等7人向经销商殷某某等8人提供1400万元借款，并使用财务人员个人账户作为中转，经销商将该借款用于采购红星美羚产品。深交所创业板上市委员会认为，红星美羚未能对该事项进行充分准确披露并说明其合理性，相关内部控制制度未得到有效执行，不符合创业板首发上市等相关规定。这也意味着红星美羚历时三年上市梦碎。

　　另一方面，随着人口出生率降低，市场集中度越来越高，奶粉企业业绩增速放缓，部分中小奶粉企业的成长性不被业内看好。受居民购买力下降等因素影响，红星美羚2021年净利润、扣非后净利润分别下降3.65%、11.82%。一位连锁母婴渠道商认为，整个羊奶粉市场竞争两极分化，大品牌越做越大，中小品牌在区域市场深耕，规模太小的品牌陆续退出。“红星美羚本身有一定的上游资源和工厂，如果销售体量上不去，固定成本会比较高，压力也比较大，不排除被收购可能。”

　　区域乳企菊乐股份早在2017年就已向证监会递交招股书，并在此后三次更新招股书内容。不过此次上市未成，2020年4月，菊乐股份还因在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元，且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题，被证监会采取出具警示函的行政监管措施。

　　菊乐股份在最新招股书中称，上述监管措施对公司影响已消除，对公司上市不构成实质障碍。截至招股书签署日，公司内控制度健全且被有效执行。

　　沈萌认为，虽然上市对于企业提升作用明显，但不意味着上市容易，企业基本的稳定性、成长性仍是审核关注的重点，而部分中小乳企在这两方面有明显的缺陷。