建筑业“碳中和”系列研究之九：铝模板行业专题研究：“双低”打造机遇 铝模击浪腾飞

　　本期投资提示：

　　我国铝模板行业发展兼具外部机遇和内部优势，快速发展正当其时。1)外部机遇：相较于木模板和钢模板，建筑铝模板具备重复使用次数高、便捷轻盈、废料可回收利用等优点，具备极强的环保属性。建筑行业降碳对我国达成“双碳”目标至关重要，在降碳的大背景下，国家政策亦大力推进铝模板应用发展，当前其存在较强的外部机遇。2)内部优势：

　　建筑铝模板在施工质量和施工效率方面具有显着优势，施工效率20-30m2/天，远高于木模板(12m2/天)和钢模板。此外，铝模板施工质量好，可省去拆除建筑模板后的人工找平抹灰环节，预计在重复标准层超过30 层以上时，铝模板更具经济优势，随着项目精益化管理水平提升，铝模板更受市场青睐。综上，我们认为当前铝模板行业兼具内外部优势，有望进入发展快车道。

　　我国铝模板行业呈现低渗透率+低集中度，赋予行业和龙头高成长性。近年来，随着我国“以铝代木”、“节能减排”等一系列政策的出台，铝模板发展提速，但渗透率仍处在较低水平。当前国外铝模板市场占有率约为70%左右，森林资源匮乏的国家和地区市占率更高，2020 年我国建筑市场中铝模板占比仅约20%(2016 年为5%，年均提升3.75pct)，仍处在早期发展阶段。根据我们的测算，假设铝模板渗透率每年提升4.0pct、房地产施工面积持续低迷的情况下，预计2022-25 年铝模板市场空间CAGR 为13.6%。 2020 年我国建筑铝合金模板市场收入364 亿元，中国忠旺、志特新材、【闽发铝业(002578)、股吧】占比分别为27.0%/2.8%/0.2%，CR3 仅30%，呈现“大行业小企业”竞争格局。我们认为我国铝模板行业的“双低”特征将赋予行业以及龙头企业更高的成长性，仍有望在房地产行业较弱的背景下，凭借行业渗透率提升以及企业自身市占率提升走出长期成长性的趋势。

　　成本、需求双重影响加速行业出清，龙头更具韧性，并加速集中度提升。铝模板行业上游为铝型材厂商，下游是建筑总包，终端需求主要源于地产企业。2021 年至今，铝价的持续走高以及地产开发投资的低迷，使得铝模板行业遭受成本、需求双重打击，市场逐步出清。根据中国基建物资租赁承包协会数据，2021 年企业数量由2020 年的800 余家大幅降低至700 余家。成本上涨压力下，具备低成本存货的铝模板租赁企业更有优势，以【志特新材(300986)、股吧】为例，根据我们的测算，2021 年市场铝价上涨33.2%，公司租赁用模板均摊价值仅上涨6.9%，具备极强的韧性。我们认为，后续随着铝价高位回落，房地产市场好转，铝模板行业运行情况有望筑底回升。

　　投资分析意见：“双低”打造机遇，铝模击浪腾飞，维持行业“看好”评级。我们认为当前铝模板行业兼具内外部优势，外部享受“双碳”背景下的建筑行业降碳政策加持，内部具备项目精细化管理下的经济优势。我国铝模板行业仍处在早期发展阶段，低行业渗透率、低龙头集中度的特性，使得行业以及企业仍有望在房地产行业较弱的背景下走出成长性的趋势。与此同时，从事租赁业务的铝模板龙头更能够有效应对外部环境冲击(如铝价上涨等)，建议关注铝模板行业快速发展情境下弹性最大的受益标的：志特新材。

　　志特新材：铝模租赁龙头，乘风快速扩张。公司是我国建筑铝模板租赁龙头，2020 年租赁业务市占率约4.8%。公司产能持续提升，铝模板产能从2017 年的55 万平方米增加至2020 年的220 万平方米，CAGR 达58.7%，截至2021 年期末，公司结存的可用于出租的模板数量达到233 万平方米，其中已用于出租的数量达到174 万平方米。凭借信息化科技赋能，公司有望突破管理瓶颈，进一步抢占铝模板市场。

　　风险提示：铝价上行风险，房地产下行风险，新兴模板工艺技术替代风险。