6月进出口数据点评：出口增长有韧性 进口低迷不悲观

　　6月以美元计价的出口同比增长17.9%，高出前值1 个百分点，超出市场预期6 个百分点，从其3 年复合同比增速来看，为年内新高，超出1-2月的累计同比增速水平，表现强劲。我们上月的报告也指出，当前中国出口依然面临长短期因素叠加的影响，本月的出口保持韧性，实现超预期增长背后有三大逻辑支撑：一是，上海疫情结束，在供应链和货运物流畅通的情况下，稳增长政策效果逐渐显现，相关企业复工复产有序推进，带动出口较快恢复。二是，海外需求虽然放缓，但是韧性仍在。我们在中期展望中也指出，从产能利用率来看，2022 年欧洲制造业产能利用率已经恢复至疫情前水平，美国制造业产能利用率已经超过疫情前水平，而东盟产能利用率仍有较大回升空间。因此当前海外经济虽然下行压力较大，但是由于欧美发达国家本身也一直在向潜在增长恢复，3 年的GDP 复合同比或依然不弱于去年，从而使得中国2022 年出口的基本面支撑有韧性。 三是，高通胀压力下，海外的补库需求仍在，在国内价格相对平稳的背景下，海外对中国产品的需求粘性或将增强，形成对中国一般贸易方式产品的需求韧性。具体来说，从出口贸易的方式来看，占比接近66%的一般贸易6 月的同比增长24.6%，仅比上月低0.3 个百分点，其3 年的复合同比自3 月以来持续上升，支撑了出口韧性。从出口的国家地区来看，本月出口东盟同比增长29.0%，继续成为增长最快主要地区；出口美国增长19.3%；出口欧盟+英国增长14.6%，三个地区出口增长的3 年复合同比均比上月有所提升。从出口产品的结构来看，本月的机电产品出口同比增长12.5%，为年内最高，3 年复合同比也有14.5%，比上月增加3.7 个百分点；农产品的出口同比增长24.0%，3 月以来保持了较快增速，以2019 年为基期，3 年的复合同比也比去年的两年复合同比翻倍。此外，中间品，资本品、地产周期、出行和高技术方面，从3 年复合来看，当前均有较强韧性。

　　进口方面，6 月美元计价的进口同比增长1%，比上月下滑3.1 个百分点，但是从3 年复合同比来看，本月反而继续改善，同比增长12.7%，比上月高出2.8 个百分点，为今年以来的最高位水平。这一看似矛盾的结果从数据上是2020 年5 月进口大幅下滑引起5 月基数较低所导致。我们认为3 年的复合同比能部分消除疫情对同比数据的基数影响，可更好反映真实的进口形势，本月复合同比的高增，反映了上海疫情结束后国内生产形势的改善，是市场信心和需求增加的表现，不用过度悲观解读。分主要地区来看，进口东盟增长相对较快；从产品结构来看，机电和高技术产品韧性较强，预示国内生产改善，能源进口回落显着，原材料则有所分化，两者的进口价格回落显着，短期或进一步缓解企业的成本压力。

　　风险提示：海外周期下行、地缘政治冲突、美联储货币政策超预期