6月份进出口数据点评：美国通胀对中国出口有一定指向意义

　　出口韧性再次得到印证。6 月出口继续超预期，在5 月出口已大幅反弹的情况下，仍实现环比增长7.7%，同比增长17.9%，显示出很强的韧性。今年以来虽然市场对出口一片悲观，但我们始终提示不要低估出口的韧性。如今强势的数据再次印证了我们的观点。市场对出口悲观的主要原因是出于“海外步入滞胀，经济下行会拖累外需”的直观印象。但事实上，“滞胀”本身意味着对于海外各国经济结构而言，供给侧问题可能比需求侧更为严重，在这种情况下欧美国家更倾向于增加进口而非减少进口。过于关注需求逻辑、忽视供给缺口是很多人对今年出口误判的主要原因。具体到6 月数据而言，一方面是因为中国供应链持续修复，产能恢复支撑出口；另一方面海外供需缺口仍大，外需未显疲态。此外海外通胀背景下价格因素也对出口增速的上行有较强推动。结构上看，6 月我国出口数据呈以下特征：一是出行相关的劳动密集型产品出口表现较佳。二是房地产后周期商品出口继续下行。三是高新技术产品及机电产品出口持续修复。四是对主要贸易伙伴的出口继续回升，东盟仍是重心所在。

　　进口依然疲软。6 月进口低于预期，同比增速较5 月回落3.1 个百分点至1.0%，或受价格支撑下降、内需修复较缓及高基数效应影响。6 月9 日以来工业原料CRB 现货指数出现持续性下跌，价格因素对中国进口的支撑相应有所减弱。相对于生产而言，国内需求端复苏相对缓慢，对进口的拉动力不足。此外，全球粮价下跌，国内提前储粮动机减弱，农产品进口也增速也明显下降。

　　出口韧性能持续多久？本周三公布了两个较为重要的数据，一是中国出口，二是美国通胀。二者双双超预期。我们认为这两个数据是具有内在关联的，从数据走势上来看也能明显观察到正相关性。这背后的逻辑在于，美国通胀高企之时，或为过热或为滞胀，这两个经济状态都对中国出口有较强的拉动效应，前者为需求逻辑后者为供给逻辑。所以美国通胀未来的走势对中国的出口有一定指向意义。目前美国通胀屡超预期，市场普遍认为下半年美国通胀会回落但仍在高位震荡，对应着我们对于中国出口也不应过于悲观。对中国出口会产生实质性影响的情形是海外衰退而非滞胀。我们认为基准情形下海外衰退会在明年上半年到来，所以今年下半年出口应不会出现断崖式下滑，尤其是三季度出口预计还会维持较强的韧性。

　　风险提示：1. 国内疫情反复。2. 海外经济衰退预期增强。