天然气行业2022年中报前瞻：城燃毛差触底回升 延伸产业链平滑风险

　　国际局势动荡，导致国际气价高位波动。受俄乌战争影响欧洲天然气供给偏紧，导致欧洲天然气价格屡创新高。今年上半年荷兰TTF 天然气现货价格均价约为100 欧元/兆瓦时，同比涨幅高达354%，最高价突破220 欧元/兆瓦时；英国NBP 天然气现货价格同比增长225%，最高价一度突破500 便士/色姆。欧洲对LNG 的需求高增长推动美国天然气出口量价齐升，并使美国国内天然气供给趋紧。

　　今年上半年亨利港现货价格和主力期货合约价格均价分别为6.08 美元/百万英热与6.03 美元/百万英热，涨幅分别达89%与135%。欧洲高昂气价传导至东北亚市场，导致上半年东北亚LNG 现货价格平均价格约为30 美元/百万英热，涨幅高达202%。今年上半年国内LNG 市场均价约6600 元/吨，同比涨幅高达66%，最高价曾突破8600 元/吨。

　　欧洲计划减少对俄气依赖，扰动国际LNG 市场格局。俄罗斯在2021 年前为欧洲第一大天然气供给来源，但在俄乌战争爆发后欧盟出台REPowerEU 计划，降低对俄罗斯的能源依赖。欧盟计划在2022年底对俄罗斯天然气的依赖减少2/3，到2027 年彻底摆脱对俄罗斯天然气的依赖，根据2021 年欧盟对俄罗斯进口天然气1550 亿立方米测算，俄气退坡导致的缺口将高达约1000 亿立方米。因此LNG 成为欧洲天然气的主要增量来源。2022 年上半年，英国与欧陆国家LNG 合计进口量已占欧洲天然气总进口量的38%，占比超过俄气。今年上半年欧洲LNG 进口量同比增长近60%。

　　受疫情影响，全国天然气消费略有下降，高价导致进口同比下降。受上半年疫情及高价等多重因素影响，1-5 月全国天然气表观消费量为1523.7 亿m？，同比下降0.6%。其中，发改委数据显示5月单月，全国天然气表观消费量298.6 亿m？，同比下降5.2%。我们预计，随着下半年复工复产的推动，用气需求将逐渐修复。国家统计局数据显示，1-5 月，全国生产天然气924 亿m？，同比增长5.8%。上半年进口气不升反降，进口金额因价格过高而大幅上行。进口天然气4491 万吨，同比下降9.3%。进口金额1713.5 亿元，同比增长54.5%。由于国际气价过高，打击国内买家经济性，叠加国内需求疲软，天然气进口量走低。

　　国内气价涨幅较国外更为温和，Q2 城燃盈利能力环比回升。受外部因素影响，上游门站价格在今年Q1 旺季、Q2 淡季均有不同程度的上浮。经过Q1 向下游工商业行业顺价，Q2 城燃公司普遍维持Q1 的售气价格，但由于Q2 采购成本较Q1 环比下降，城燃公司的毛差环比企稳回升。预计Q3售气量回升后，城燃公司可提升整体盈利能力。

　　量跌价涨导致上半年燃气企业盈利承压。采购成本上升、用气需求疲软，导致燃气企业业绩承压。

　　燃气公司通过产业链延伸，或者延伸绿电等其他能源业务，挖掘利润增长点。城燃公司中，我们预计净利润涨跌情况如下：【新奥股份(600803)、股吧】(15%，国际贸易价差大，直销气创造利润)，港华智慧能源(-13%，毛差同比下降)，深圳燃气(-36.77%，毛差同比下降，下游用气需求疲软)；省网公司中，我们预计净利润涨跌情况如下：皖天然气(5%，安徽受疫情影响较小，销气量稳步增长)，新天绿色能源(-3%，天然气业务平稳增长，上半年风电利用小时数同比微降)。LNG 等综合能源贸易商九丰能源(63.67%，拓展海陆两栖能源业务)

　　投资分析意见：1)欧洲气价高位，从事天然气国际贸易的公司将获得更高利润空间，推荐新奥股份。2)综合能源业务打造天然气主业外第二成长曲线，推荐港华智慧能源、新天绿色能源和深圳燃气。

　　风险提示：地缘政治变化导致全球天然气供给不足；管道气顺价不畅影响企业盈利；国内外气价高企导致新能源替代。