公用事业1H22业绩前瞻：新能源业绩分化 火电环比改善

　　本报告导读：

　　2Q22新能源短期分化，水电来水偏丰业绩高增，核电盈利稳健，火电盈利环比改善。

　　摘要：

　　投资建议：维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框架下，能源保供和能源转型为当前核心矛盾。重视用电旺季电力供需偏紧形势下的行业投资机会，推荐细分领域龙头标的。(1)火电转型：

　　推荐申能股份、华能国际、华电国际，受益标的【国电电力(600795)、股吧】、华润电力、中国电力；(2)核电：推荐中国核电、中国广核；(3)新能源：推荐龙头龙源电力，受益标的三峡能源。(4)水电：推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力。

　　新能源盈利短期分化，2H22 成长有望加速。受区域资源扰动及装机进度影响，我们预计公司业绩分化仍然存在，新能源公司归母净利润同比增速如下：龙源电力(2Q22 +15%、1H22 +4.0%)、三峡能源(2Q22+6.3%、1H22 +36%)、【节能风电(601016)、股吧】(2Q22 +39%、1H22 +40%)、太阳能(2Q22 -5.8%、1H22 -5.9%)。我们预计2H22 风光资源高基数效应显着弱化叠加装机增速提升，新能源公司成长有望加速。

　　水电来水偏丰业绩高增，核电盈利稳健。水电：1H22 长江、澜沧江等主要流域来水同比偏丰，我们预计水电公司归母净利润同比增速如下：长江电力(2Q22 +47%、1H22 +35%)、华能水电(2Q22 +30%、1H22 +29%)、国投电力(2Q22 +15%、1H22 -0.45%)、川投能源(2Q22+51%、1H22 +19%)。我们预计主汛期来水偏丰趋势延续，3Q22 水电盈利有望进一步释放。核电：受大修等因素影响，2Q22 核电发电量及业绩增速放缓，我们预计核电公司归母净利润同比增速如下：中国核电(2Q22 +10%、1H22 +30%)、【中国广核(003816)、股吧】(2Q22 -12%、1H22 +2.0%)。

　　我们认为受益于市场电价同比提升等因素，3Q22 核电公司有望维持稳健增长。

　　火电盈利承压但环比改善，关注煤炭中长期协议履约情况。受疫情等因素影响，用电需求增速放缓，火电发电量下滑明显：22 年1~5 月，全国火电发电量同比-3.5%。高煤价下火电盈利总体承压；但受益于政策驱动下的电煤价格机制进一步完善，叠加煤炭中长期协议履约强化，火电业绩有望环比改善。我们预计火电及转型公司归母净利润同比增速：华能国际(2Q22 转亏、1H22 转亏)、华电国际(2Q22 -62%、1H22 -57%)、内蒙华电(2Q22 +116%、1H22 +159%)、申能股份(2Q22-35%、1H22 -59%)、【福能股份(600483)、股吧】(2Q22 +48%、1H22 +30%)。随着政策力度进一步强化，煤炭中长期协议占比提升驱动综合采购成本下降，火电及转型公司盈利有望逐季抬升。

　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。