餐饮行业点评：餐饮板块缓慢复苏 关注疫后拓展预期

　　事件

　　北京除丰台和昌平以外大部分地区恢复堂食。自6 月6 日开始，呷哺集团旗下240 余家呷哺呷哺和凑凑门店正式开始堂食，目前开放堂食的北京门店占比超80%。北京部分凑凑餐厅在6 日中午的客流情况已超平时，营业额同比增加将近50%。

　　投资要点

　　疫情期间行业“M”化属性明显，上市企业均受疫情影响较大。餐饮行业对高端和低端影响均不大，人均 100 ~300 间受到冲击最大。分公司来看：呷哺呷哺，4 月呷哺和凑凑均较上年同期收入下滑40%，凑凑保持80 家开店目标，目前完成11 个。上海地区凑凑作为第二批保供单位，5 月5 日恢复团购。九毛九：太二，4 月同店下滑48%，五一下滑43%；九毛九，4 月同店下滑26%，五一下滑22%。因近两年门店大幅调整，九毛九增速低于行业。

　　太二自养鲈鱼项目进展不错，去年自供比例40%，今年三季度第二批投苗验收，明年底自产比例80%。据鲈鱼大宗价格来看，20年四季度价格跳涨之后，一直在历史最高位小幅波动，太二的自养项目意义较大。海底捞：3-4 月翻台率较上年同期下降20%，五一下降40%；今年一季度关店18 家，累计完成278 家，接近关店300 家的目标。除疫情以外，海底捞的品牌衰退问题和饱和问题突出。海伦司：深圳表现好于长沙好于武汉，各城市需等位门店30-40 家上下，5 月中下旬以来表现环比或有改善。奈雪的茶：3月全国同比下降35%，4 月下降45%，五一下降50%。标准店和Pro下滑没有明显差异。开店目标350 家不变。端午小长假期间，奈雪的茶全国门店客流量较节前翻一倍，多地门店销售额、销量均实现翻倍增长，上海门店复工后销量较疫情前环比提升超30%。

　　疫情导致餐饮行业估值逻辑改变，更加关注疫后拓展预期。疫情加速了中小餐饮公司出清，头部企业得益于良好的现金储备，逆势扩张，带动连锁化率的提升。疫情反复导致餐饮行业估值逻辑的改变，短期业绩不太受重视，市场关注的重心投放在了疫情后的业绩修复以及未来拓店的确定性，并通过关注翻台率和开店预期两项指标，来预测企业恢复和扩张情况，因此疫情更加利好头部企业。

　　餐饮行业顺周期属性明显，本次修复预计会快于2020 年。2020年下半年疫情以来，餐饮消费相较经济变化具有约 1-6 个月的滞后性。目前2022 年5 月社零数据还未出，2022 年 3-4 月社零数据来看，餐饮收入为 5,544 亿元，同比下滑 20%，降幅较2020 年同期的 38%收窄 18 个百分点。上海自4 月初进入封控以来，3 月和 4 月的社会消费品零售总额(住宿餐饮业)分别下降至70.5 亿元和 36.7 亿元，同比分别下滑 46%和 72%，占全国社会消费零售总额餐饮收入的比同比分别下跌 1.3 和 2.6 个百分点，为2.4%和 1.4%。6 月全面复工复产开始，随着商场及餐饮门店的开始营业，餐饮行业修复在意料之中。相较 2020 年疫情后的影响程度，和本次稳增长和促销费的力度，本轮有望引来更为迅速的反弹。

　　投资建议：建议关注持续进行产品创新、供应链完善以及具有品牌文化积淀的头部企业。

　　风险因素：疫情反复对餐饮行业影响超预期；经济下行带来消费力的降低；食品安全问题。