策略点评：5月美国非农就业点评：就业紧俏加大通胀韧性

　　事项：

　　美国劳工部公布数据显示，美国5 月季调后非农就业人口增39.0 万人，预期增32.0 万人，4 月非农由增42.8 万人上修至增43.6 万；5 月失业率为3.6%，预期为3.5%，前值为3.6%；5 月平均时薪同比增5.2%，预期增5.2%，平均时薪环比增0.3%，预期增0.4%；5 月劳动参与率为62.3%，前值为62.2%。

　　平安观点：

　　5 月美国非农新增就业人数略高于市场预期，显示就业市场仍比较强劲。

　　5 月失业率3.6%，与上月持平，已经接近疫情前最低水平3.5%；劳动参与率自去年10 月份以来，缓慢攀升，说明有越来越多劳动力返回就业市场，就业市场供给也在改善。但就业市场整体仍比较紧俏，工资时薪同比保持高位，环比拐点并未出现，说明就业市场供给仍然不能满足需求。就业市场的紧俏加大了通胀的韧性。

　　分行业看，5 月非农就业新增主要来自商业服务、教育保健业、休闲酒店服务业。具体来看，休闲酒店新增8.4 万人，今年以来保持较好的恢复态势，是非农新增就业的主要贡献。疫情期间，美国累计损失2200 万就业岗位，截至5 月，已经恢复96%，其中多个行业已经恢复超过疫情损失，如建筑业、非耐用品制造业、零售业、运输仓储业、金融业等。作为受疫情影响较大的休闲酒店业恢复相对较慢，目前恢复84%，相对疫情损失仍有接近130 万人的缺口，这也是后续就业市场继续改善的主要行业。

　　综合上述数据，可以知道：其一，当前美国就业市场需求仍然较为旺盛，但供给端也出现改善，工资增速仍在高位；其二，疫情、人口老龄化、提前退休和就业市场匹配效率下降是影响劳动参与率回升的重要因素，目前疫情因素在缓解，但其他结构性因素仍将制约劳动参与率缓慢回升；其三，就业市场的紧俏会加大美国通胀的韧性，使得美国通胀回落缓慢，这会使得市场加剧对美联储紧缩预期的担忧。5 月非农数据公布后，美股大跌，美债收益率攀升，美元指数走强。

　　美国非农就业市场延续强势，对外汇市场影响如何？

　　非农就业主要通过影响美联储的紧缩路径来影响外汇市场。5 月 FOMC纪要反映出联储对俄乌冲突、中国疫情等问题的担忧有所加大，而释放的货币政策信号相对“缓和”。因此5 月份美国市场开始交易衰退预期，认为美联储可能在9 月暂停加息。就业市场的强劲打消了市场这一幻想，目前市场对6 月和7 月各加息50BP 预期较为充分，但9 月之后加息节奏存在不确定性。5 月非农数据公布后，市场对 9-12 月加息的预期再次回升。 对于美元指数而言，短期更可能是高位震荡。美联储不确定的紧缩前景仍是美元指数最大的支撑，这种不确定性源于就业市场的强劲以及通胀回落节奏的不确定性。对于美联储的紧缩前景，我们倾向于认为美联储会在接下来三次议息会议上各加息50BP，此时美国基准利率也达到中性利率水平，然后进入观察期。因此9 月的议息会议可能是美联储政策是否转向的重要观察窗口，在此之前美元指数难以显着回落。

　　风险提示：1)全球新冠疫情再次升温；2)全球宏观经济复苏不及预期；3)地缘政治环境波动加剧。